星湖科技(600866)调研简报:前三季度增速放缓、四季度有望好转

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:廖万国 日期:2010-10-29

一、前三季度增速放缓、四季度有望好转。前三季度公司实现销售收入 10.75亿元,同比增长 19.7%。实现归属于母公司所有者净利润 2.3 亿元,同比增长158%。销售收入和利润增长相对于上半年有放缓趋势。三季度销售收入更是下降 3%,利润增长 63%,拉低前三季度收入和利润增长。我们认为造成这种情况的主要原因在于呈味核苷酸价格自2009年底最高19元/吨降低至14万元至15万元/吨左右,且每年的 4-7 月为销售淡季所致。而另外两个主要产品苏氨酸饲料添加剂和利巴韦林量价也出现大幅下降,苏氨酸价格从 09 年最高 20 元/公斤降至 9月 13 元/公斤,且需求下降。利巴韦林价格从年初 450/公斤降至 6月 330 元/公斤(8 月340元/公斤),且需求下降。

    二、四季度盈利有望好转。由于呈味核苷酸产业结构稳定、进入中国传统节日春季前广大食品企业都会加大食品产量以供应节日需求,呈味核苷酸需求会大幅增加。加上玉米及煤炭等主要原材料及能源价格上涨的传导作用及通货膨胀因素,我们预计目前呈味核苷酸 14-15 万元/吨的价格将是今年的底部,四季度和可能出现呈味核苷酸价量齐涨的局面。进入冬季也是饲料需求旺季,苏氨酸价格也有可能出现较大幅度反弹,实际上苏氨酸价格已从 9 月13.5 元/公斤涨至目前 15 元/公斤。利巴韦林价格已从 8 月 340 元/公斤涨至目前 370 元公斤,且公司 8-9 月销售量环比已有较大幅度增加。我们认为进入冬季,是抗病毒药需求旺季,利巴韦林也可能出现价量齐升局面。因此,我们认为四季度公司销售收入和盈利能力将环比出现较大幅度增长,盈利能力也将得到较大幅度增强。

    三、呈味核苷酸产业结构两年内可望保持稳定。虽然 2011 年存在星湖科技扩增 4000 吨产能(预计 2011 年上半年可以达产) 、韩国希杰扩产 3000 吨(达产时间未定)和梅花味精进入(产能 3000 吨,达产时间未定),但由于呈味核苷酸存在一定的技术壁垒,我们认为在两年内呈味核苷酸产业格局将保持相对稳定,依然以味之素、希杰、韩国大象、日本武田及星湖科技 5 家企业为主。至于梅花味精进入,据了解,经过两年努力梅花味精至今未能生产成品,未来前景不明。同时,商务部对来自于印度尼西亚希杰集团、印尼麒麟味元食品公司、味之素(泰国)股份有限公司反倾销裁定期限 5 年,也会从一定程度上保护国内成为核苷酸价格。因此,我们认为呈味核苷酸产业格局和价格水平将至少在两年内保持相对稳定,公司盈利能也将得到保障。

    四、投资建议:强烈推荐(维持)。公司盈利能力大幅增强,主要产品呈味核苷酸未来两年内可望保持产业格局和价格的相对稳定,盈利能力也将保持稳定增长。季节因素和通货膨胀因素导致公司主要产品可能出现两家齐升局面,四季度盈利能力有可能得到进一步加强。公司进入高精度铝板带项目,预计 2012 年可产生销售收入和利润,而在研中的狂犬疫苗也有望在 2012 年后投入生产。公司未来持续成长可期。我们维持对公司 2010 年、 2011 年及2012年主营业务收入 15.92亿元、 18.31亿元和 21.05 亿元, EPS分别为 0.78元、 1.02 元和 1.28元的判断。维持强烈推荐评级。

    风险提示:1、大股东参与增发有可能影响公司业绩释放和股价表现;2、主要产品呈味核苷酸价格下降导致盈利能力下降