鲁抗医药(600789)季报点评：原料药与制剂并重 产品结构调整发挥效益

一、前三季度业绩大幅增长符合预期。2010 前三季度公司实现营业收入 16.17亿元，同比增长 13%；净利润 1.03亿元，同比增长 614.42%，EPS 0.18元，符合预期。三季度单季实现营业收入 5.09 亿元，同比增长 3.51%；净利润 2132万元，同比增长 400.95%，EPS 0.04 元。前三季度毛利率 21.04%，同比升高7.2 个百分点；期间费用率 13.61%，同比升高 1.14 个百分点。

    二、原料药与制剂并重发展。上半年半合成抗生素原料药收入 2.5 亿，同比增长 43.36%；制剂收入 5.3亿，同比增长 23.19%。公司有 21 种制剂入选《国家基本药物目录》，占制剂收入的 70%以上，基层医疗需求释放是抗生素业务大幅增长的主要驱动因素。作为我国重要的抗生素生产基地，公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容，业绩增长有望持续。

    三、产品结构调整发挥效益。公司的主要原料药产品包括 7-ACA、大观霉素和半合成青霉素等。09 年下半年公司 7-ACA酶法直通工艺贯通，使 7-ACA成本有了较大幅度的降低，今年上半年 7-ACA价格维持在 950 元/kg 高位，高于去年同期水平（700 元/kg），上半年抗生素原料药的毛利率同比提升 15.47 个百分点；同时，公司优化半合成抗生素原料药产品结构，限产低毛利产品，增加高毛利产品如美洛西林、阿洛西林等超广谱青霉素的销售占比，上半年半合成抗生素原料药的毛利率同比提升 22.96 个百分点。

    四、国内出现超级细菌病例，防控加强利好抗生素龙头企业。近日中国疾病预防控制中心公布，我国已检出 3 株NDM-1 基因阳性细菌（即超级细菌）。目前卫生部正在组织我国耐药监测网和传染病实验室监测网，开展相关调查，并将根据调查数据，尽快研究制定进一步加强携带 NDM-1 耐药基因细菌预防控制的相关政策。

    卫生部发布的超级细菌诊疗指南中推荐的抗生素包括多粘菌素、替加环素、碳青霉烯类、氨基糖苷类、氟喹诺酮类、磷霉素。我们认为，公司作为我国抗生素龙头企业，将受益于超级细菌防控工作的加强。

    五、投资建议：推荐（维持） 。四季度进入抗生素销售旺季，我们认为 7-ACA价格仍将继续走强，公司四季度业绩有望保持强劲增长， 维持对公司 2010-2012年 EPS 0.33、0.44 和0.53 元的盈利预测，对应 PE 分别为 31X、24X和19X，维持“推荐”评级。