得利斯(002330)业绩点评：增收不增利 潜伏待明年

得利斯公布 2010 年三季报：营业收入同比增长 29.23%，为 10.65 亿；净利润同比增长下降 37.02%，为 0.4亿，对应 EPS为 0.16元。

    由于原材料成本上升，毛利率大幅下降，3季度单季毛利率仅为 9.49%。

    经营分析

    业绩差强人意，全年业绩可能同比下降 30-50%

    10年前 3季度同比下降幅度有所收窄，但情况仍差强人意。我们认为主要是三季度猪价快速反弹后肉制品调价滞后以及吉林项目低于预期所致。

    11年业绩仍值得期待：

    公司积极从生产型主导逐渐向营销与生产双轮驱动转型：与高铁和山航合作，在列车与飞机上增加广告宣传；围绕世博为主题，策划系列主题营销活动；一系列措施体现了公司转型的想法，但效果的体现恐需要时间。

    11年大部分募投项目将开足马力，有望再造一个得利斯。 11年预计低温肉制品产量达到 4万吨，接近 09年的 2倍；预计冷却肉及冷冻肉产量达到 16.3万吨，为 09年的 2.5倍。

    屠宰及肉制品行业未来三年处黄金发展期，优选行业龙头：

    屠宰及肉制品行业直接受益于消费升级，居民收入提升有望加速冷鲜肉及低温肉制品消费的普及，冷鲜肉市场未来 5年的复合增长率在25%左右，低温肉制品市场由于基数低，其增速更高。

    盈利调整及投资建议

    预计得利斯 10-12年分别实现净利润 0.51、0.90和 1.07亿，对应 10-12年 EPS分别为 0.173、0.300和 0.346元。

    我们将视各项目实际投产情况，及时调整业绩预测。