中青宝(300052)三季报点评：“聚宝”计划正在进行时 业绩已是低点

游戏青黄不接，业绩低于预期。公司前三季度收入 5226.41 万元，同比微降 2.1%；新游戏的研发、推广使销售费用和管理费用分别上升 11.5%和 31.6%。新老游戏的青黄不接是业绩低于预期的主要原因。公司今年新推的三款新游戏中仅一款游戏可贡献部分收入，另两款尚处于测试阶段；而三个老游戏已基本进入衰退期。网页游戏方面有超预期表现，但收入占比较低，不能填补大型游戏衰退所带来的空白。

    2011年新游戏集中上线，业绩提升。根据我们调研，公司从四季度开始，三款新游戏都将陆续完成测试，提供收入。在新产品研发上，公司还将继续推出 4款以上新游戏（公司 2011年将有 8-10款新游戏上线） 。我们认为 2010年第三季度已是公司业绩的低点，未来将有所反弹。

    “聚宝”计划初见成效，冀望跻身一线。网络游戏行业有“一招鲜吃遍天下”的特点，但公司现有游戏都不是“精品”游戏。公司推出“聚宝计划”旨在网罗行业中高级开发人员和管理人员，以弥补公司自身在人才上的劣势。公司已经投资多家网络游戏公司，包括“犀牛科技”、“乐乐堂科技”和“顶势网络”，为打造精品游戏奠定基础。一旦有精品游戏推出，公司将实现从二线网游公司向一线网游公司的跨越。

    维持“谨慎推荐”评级，合理价格 25.0-29.0元。由于新游戏上线的延迟，下调对公司的盈利预测。预计 2010-2012年每股收益为 0.35元、0.45和0.64 元，当前股价的市盈率分别为 60、47 和 33 倍，已基本反应公司当前经营情况。鉴于公司在新游戏投入的研发力度和新游戏所能够带来的爆发力，维持“谨慎推荐”评级。