通程控股(000419)调研简报暨三季报点评：十年一剑 方试锋芒

百货：打造强势连锁品牌。通程商业广场浏阳店今年将开始盈利，红星店超预期增长、年内或可实现盈亏平衡；10-12 年，公司每年至少开设 1-2家集百货、家电和超市于一体的商业广场，加大开拓二级城市的力度。

    家电：加速渠道下沉。家电门店同店增速大幅提升至 20%以上，促进家电业务高速增长；公司计划 10-12年每年分别新开 6-8家、 8-10家和 8-10 家门店，全面覆盖常德、湘潭、吉首和张家界等目前尚未涉足的地级市市场。

    酒店：转型轻资产运营。通程盛源大酒店的开设和签约托管益阳通程国际大酒店标志着公司酒店业务向轻资产运营的成功转型；同升湖酒店和麓山酒店上半年已实现扭亏，玉龙温泉酒店亏损额同比大幅减少，全年亏损将控制在 2000万元左右。

    三季报点评：业绩继续保持高速增长。公司三季报显示，前三个季度营业收入和净利润分别同比增长 41.34%和 79.75%；毛利率同比、环比均分别提高了 0.29 和 0.28 个百分点；销售费用率和管理费用率同比大幅下降，分别由 09 年同期的 6.79%和 11.69%大幅下降至今年前三季度 5.91%和 10.37%的水平，公司盈利能力显著改善，净利率水平由 09年同期 2.15%水平大幅提升至 2.75%的水平。，

    首次给予“强烈推荐”评级，合理价格为14.4-16.8 元。我们预测，公司 2010-2012年将进入业绩释放期，每股收益分别达到 0.33、 0.48和 0.65元，收入和净利润复合增速分别高达 33.4%和 59.6%。鉴于公司在湖南家电市场的龙头地位和连锁百货业务的快速发展，以及公司家电、百货和超市业务占比逐渐提高，我们认为给予公司 30-35倍市盈率较为合理，对应目标价格是 14.4-16.8 元。