山东海龙(000677)季报点评：原材料成本大幅上涨 新项目前景看好

公司业绩同比大幅下降的主要原因是粘胶短纤的主要原料棉短绒价格同比大幅增加。今年三季度国内棉短绒价格约为 7500-8000 元/吨，比上年同期的 4000元/吨上涨了90%-100%，按照一吨粘胶短纤消耗 1.4 吨棉短绒计算，原材料涨价使公司粘胶短纤成本增加了 4900-5600 元。而粘胶短纤价格仅由去年下半年的 17000 元涨至 17500-18000 元，涨幅仅 3%-6%。

    尽管公司毛利率由于原料价格上涨被大幅压缩，公司业绩仍存在很大想象空间：公司 1.5万吨高湿模量抗菌型粘胶短纤维价格是普通粘胶短纤的四倍以上，毛利率高达 45%，若市场开拓顺利将增厚公司 EPS0.4 元；4.5万吨差别化黄麻浆纤维试种的测试结果将于今年年底公布，若质量合格将增厚公司 EPS0.3 元。

    棉短绒近期价格仍强势上涨，目前已突破 10000 元。出于对原材料涨价风险的考虑，我们保守维持公司 2010、2011 和2012 年EPS为 0.07、0.14 和 0.21 元，维持推荐评级。