众和股份(002070)季报点评：行业集中度提高有利公司未来发展

纺织服装行业复苏以及新项目投产使得公司收入增长，符合我们的预期。前三季度公司实现收入7.71 亿元，同比增长17.86%，其中母公司实现收入2.67 亿元，同比增长20%。母公司收入的大幅增长得益于纺织服装行业复苏以及印染业务订单向优势企业集中。另外由于公司09 .8 月投产的IPO 中高档休闲面料织造项目效益呈现，使得子公司在上半年一季度印染业务没有增长的情况下实现收入增长16.74%。公司收入的增长符合我们的预期。

    前三季度公司由于毛利率增加、费用率降低以及较低的所得税费用，使得业绩大幅度提高。前三季度公司实现利润总额7395.42 万元，同比增长35.17%。公司利润总额增长超过收入增长主要得益于公司业务毛利率的提高以及费用率降低。前三季度公司业务平均毛利率为22.12%（同比提高了0.27 个百分点），其中母公司毛利率为21.49%（同比提高了0.84 个百分点）；销售费用率为3.58%（同比降低0.64 个百分点），其中母公司为0.81%（同比降低0.24 个百分点）；管理费用率为5.23%（同比降低0.42 个百分点），其中母公司为4.4%（同比降低1.35 个百分点）。另外前三季度公司所得税费用基本没有增长。这些因素使得公司前三季度实现净利润6175.08，同比增长48.01%。

    公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业，将继续获益于行业集中度提高。印染行业随着国家对企业环保要求的日益严格，未来行业集中度将提高。公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业，前三季度公司已经获益于“订单向优势企业集中”，未来公司将继续获益。

    向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司出资与SVC 在法国建立合资公司，并作为Krief Group 旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理。品牌服装将成为公司未来新的增长点。

    募集投项目场地被否，未来项目更改值得关注。上半年公司非公开发行6170 万股，实际募集资金4.17 亿元。但是目前《2200 万米高档印染面料生产设备技术改造项目》的实施主体车间用地，被厦门市规划局否决，该项目暂无法继续实施，未来公司的募集资金投向值得关注。

    继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测，公司10-12 年EPS 为0.32、0.46、0.63 元，对应10—12 年动态市盈率为27.99、19.70、14.47 倍。继续给予公司“推荐”投资评级。