长航凤凰(000520)调研简评：希望来自新集团的整合

长江业务积弱难返

    公司主要从事铁矿石、煤炭等的大宗散货的运输业务，客户相对集中，主要为钢厂、电厂和建材厂商等。占上半年收入40%左右的长江业务一直是公司的业绩拖累。长江运输运价波动小，但竞争异常激烈，大型企业成本不占优势，预计短期内难以扭亏。

    公司处于战略转型期

    鉴于长江业务低迷，公司近年来一直在进行由江到海转型。近几年随着新船投放，已经取得一定成效。上半年沿海、远洋收入占比合计已达56%，且将进一步扩大。“十一五”规划的187 万吨运力中，沿海和远洋163 万吨，截至中期已经交付46 万吨。

    扩张资金需求巨大

    公司“十一五”运力扩张需要资金85 亿元左右，截至今年中期交付运力投资额25 亿元。按照发展方向，“十二五”公司将在稳定长江运力规模同时，继续扩大海洋运力。公司资金需求巨大，且业务低迷无法盈利，目前负债率高达84%。不过中外运集团资金充裕，集团层面未来或对公司提供有效资金支持。

    处置老旧运力将带来收益

    三季度，公司处置老旧船舶获得了1.1 亿收入，9552 万利润。公司未来长江运力的结构调整，仍有大量旧船有待处置，并将带来可观收益。

    希望来自新集团的整合

    新的中外运长航集团挂牌后，公司的重组预期提高。新集团的航运板块中，干散货业务整合要求最为迫切。但是新集团成立后，各方面需要磨合，并对内部的业务整合进程带来一定影响。

    投资评级

    四季度是传统干散货运输旺季，公司今年有望因此扭亏，明年业绩将随着航运复苏而进一步好转，但从目前干散货市场的运力供需看，明年的复苏力度可能不会太强，我们暂不做具体盈利预测。不过随着海洋运力的不断投放，公司业绩弹性在增大。半年内继续维持中性投资评级，关注重组预期与航运复苏力度带来的交易性投资机会。