紫鑫药业(002118)三季报点评:综合毛利率下降 人参项目成为新的看点

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-10-21

2010 年三季报显示,公司实现营业收入2.59 亿元,同比增长51.98%;营业利润6653.69 万元,同比增长28.92%,归属于母公司净利润6264.84 万元,同比增长38.71%,摊薄后每股收益0.30 元,符合我们的预期。

    综合毛利率下降,期间费用率下降。公司1-9 月份公司营业收入同比增长51.98%,保持较快增长;归属于母公司的净利润同比增长38.71%,增长稳定;公司的综合毛利率同比下降12.4 个百分点至64.22%,主要原因是营业成本同比增长63.61%大于营业收入的增长率51.98%;期间费用率同比下降5.93 个百分点至38.68%,其中销售费用率同比下降5.7 个百分点,管理费用率同比下降1.77 个百分点,财务费用率同比上升1.54 个百分点,是公司短期借款同比增加418%,导致利息支出增加所致。

    保证原有处方药销售,同时积极开拓OTC市场。公司长期致力于处方药销售渠道的开发,与3000多家二甲以上等级的医院和900多家医药经销机构建立了长期稳定的关系,同时公司抓住医药扩容的契机大力开拓OTC市场,另外公司已有26个产品进入《国家基本药物目录》,促使销售网络下沉;多方位的营销布局,为公司长期稳定发展提供了有力的保障。

    人参项目成为新的看点。公司于7月1日公告了非公开发行预案,拟以不低于11.29元/股的价格非公开发行9000万股A股,预计募集资金10亿元,主要用于通化、延吉、磐石、敦化四个人参生产加工基地的建设,从事人参深加工和精加工项目,其中深加工产品包括生晒参、大力参、模压红参,精加工产品包括相关中成药、人参酵素饮料等产品,项目达产后,将形成年产800吨的人参深加工能力。人参项目的实施,有利于实现公司产品结构的进一步优化,丰富产品品种,有利于公司降低单位产品成本,加强竞争优势,从而进一步提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。

    盈利预测:鉴于公司众多产品储备以及人参项目良好的发展前景,我们预计公司2010年-2012年EPS为0.35元、0.43元、0.53元,根据20日收盘价16.91计算,对应动态市盈率为48倍、39倍,32倍,维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:1)人参项目规模较大,原材料供应不足将直接影响到公司盈利能力;2)OTC销售渠道开拓不利的风险。