西南药业(600666)三季报点评:三季度收入、利润增速放缓

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:彭晓 日期:2010-10-21

2010 年1-9 月公司实现营业收入5.86 亿元,同比增长17.92%;营业利润4457.04 万元,同比增长3.54%;归属于母公司净利润3836.17 万元,同比增长1.12%。实现基本每股收益0.20 元。其中,三季度单季实现营业收入1.87 亿元,同比增长0.85%;营业利润1029.82 万元,同比下降30.06%;归属于母公司净利润972.92 万元,同比下降16.71%。实现基本每股收益0.05 元。

    综合毛利率同比略降。1-9 月公司综合毛利率为33.14%,同比下降0.92 个百分点。其中三季度单季综合毛利率为33.02%,同比下降1.24 个百分点,但环比二季度回升0.50个百分点。公司重点产品美菲康、散列通销量保持良好增长,使收入平稳增长,但由于降价销售及原料成本上涨,尤其是普药品种盈利能力下降,下半年收入及利润增速明显放缓。

    期间费用率略有下降。1-9 月公司期间费用率同比下降0.49个百分点,主要是由于在收入增长的同时,公司较好地控制了管理费用和财务费用的增长。

    医改带来增量,重点品种潜力较大。公司是西南地区最大的西药生产企业,具有“麻药定点生产”和“基本用药定点生产”两大资质。目前公司共有214 个品规进入医保目录,普药销量有望快速增加,但公司普药整体盈利能力不强,对未来业绩贡献有限。散列通商标纠纷案胜诉后,公司放开手脚营销,销量呈现加快增长。此外,公司还有芬尼康、美菲康、思为普、益保世灵、复方甘草片等产品,是未来公司业绩增长的潜力。

    盈利预测及评级。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.25元、0.28 元和0.32 元,以10 月19 日收盘价11.08 元计算,对应的动态市盈率分别为45 倍、39 倍和35 倍。目前估值已现偏高,但由于公司是区域龙头企业,并且背靠太极集团,仍有重组预期,维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:1)重点药物的市场推广低于预期,普药价格下降导致毛利率降低。2)太极系资产整合具较大不确定性。