新嘉联(002188)调研动态:产业环境和经济形势制约公司发展

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵磊 日期:2010-10-19

无绳电话业务是公司业绩的基本保障

    公司与西门子和松下的业务关系稳定,无绳电话用受话器业务一直稳定在 1.1亿元-1.2亿元。但该业务市场将缓慢萎缩,作为市场主要供应商,公司在该业务进一步增长的空间有限。

    笔记本电脑业务有望快速成长,但公司必须适应产业环境

    今年上半年,由于笔记本电脑用产品的强劲需求,微型扬声器业务收入同比增长44%。我们认为公司有望在1-2年内拓展新的客户,实现笔记本电脑用音箱业务的快速增长。但该项业务的产业环境完全不同于较为传统的无绳电话,笔记本电脑终端厂商要求上游供应商每年给予一定的价格下调,公司因此面临巨大的出货价格压力;同时,原材料成本有小幅上涨的趋势,不断压缩公司的利润空间。持续地降低成本从而适应笔记本电脑的产业环境是公司面临的一个重大挑战。

    其它业务短期难有起色

    从技术的角度看,公司的电声产品可应用于手机、电脑等各种产品,推广的主要难度还在于市场的开拓力度。我们认为公司的手机业务在短期中难有爆发性增长。

    高端耳机、硅微麦和助听器等新产品还处于研发阶段,短期也难对业绩有重大影响。

    公司主要通过子公司开展液晶模组和锂离子电池芯业务,这些不是公司业务发展的主要方向。我们认为市场上部分人士对公司的锂离子电池芯业务有着过高的预期。

    宏观经济形势对公司影响大

    劳动力短缺和成本上升是公司面临的最大困难。在劳动力工资水平上升的同时,劳动效率略有下降的趋势。作为出口导向型企业,公司也将面临着人民币升值带来的压力,但由于公司与西门子等客户关系稳定,有望在一定程度上缓解这个压力。

    公司当前估值较高,给予中性评级

    我们预测公司在未来三年的营业收入和净利润将分别年平均增长23%和27%,当前股价10.49元对应 2010 年至2012年的市盈率分别为82、55 和48倍,高估公司价值,给予“中性”评级。