向日葵(300111)调研报告:延伸产业链 业绩超预期

类别:创业板 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:侯文涛/冯舜/张俊 日期:2010-10-14

公司产能超额利用,年内业绩超预期。公司三季报预告中营业收入预计为16亿元,净利润预计在1.5亿元,EPS在0.3元左右,净利润率提升至9%。由于产能超额利用,前三季度实际产量在150MW左右,预计全年产量在200MW以上,超过了设计产能175MW。

    2011年在手订单饱满,销售风险较小。明年募投100MW项目投产后,公司产能将达到275MW,目前2011年的订单已经全部签订,达到300MW。公司产品的优品率在90%以上,在欧洲市场拥有良好的信誉。我们认为如果明年欧洲市场出现较大波动,需求也会向少数具有竞争优势的品牌倾斜,因此公司订单的销售风险相对较小,可顺利实现产能的超额利用。公司厂区尚有大片预留土地,长远规划将继续提高组件的产能规模。

    近期多晶硅价上涨对公司成本未产生重大影响。近期多晶硅现货价格上涨,导致公司新签订的单晶硅片合同价格略有上升。我们认为多晶硅现货价格很难维持目前的高位,将在年底附近出现适度回调,全年来看原材料的价格波动对公司的收入和毛利率影响有限。

    介入上游硅片产业链,将大幅提升公司抗价格波动能力和盈利能力。公司拟投入超募资金4.65亿元,利用优创公司现有的土地进行1.6亿片多晶硅片的项目建设。项目完成后,将可保证公司300~400MW的产能需求,提升公司对上游硅片价格波动的承受能力(硅片在组件中的成本占比70~80%)。另一方面,硅片环节的合理毛利率水平在15~20%,介入硅片铸锭-切片环节,也可获得丰厚的利润。公司目前没有向上游多晶硅料环节进一步延伸的计划。

    给予公司增持评级。根据公司电池组件的产能释放速度和硅片项目的达产速度,我们预计公司2010~2012年的EPS为0.40、0.91和1.26元,对应当前股价PE为60X、26X和19X。考虑到光伏行业的长期向好、公司的品牌优势以及未来继续扩产的预期,我们给予公司“增持”评级,目标价28元。

    风险因素。明年欧洲光伏装机市场若出现政策导致的大幅萎缩,公司订单可能出现违约。多晶硅价格及组件价格的波动影响公司的利润水平。