九安医疗(002432)调研简报:血糖仪和IPHONE、IPAD联用电子血压计构筑新的利润增长点

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:高利 日期:2010-09-30

一、电子血压计未来重点开拓国内市场。电子血压计全球市场规模约 140 亿元人民币,九安目前销量位列全球第三(第一和第二为欧姆龙和爱安德)。公司电子血压计 80%的销量通过 ODM 外销,未来将重点开拓国内市场。公司在国内通过直营+代理的模式以自主品牌销售,目前已占据 7 个直营城市(北京,天津,上海,广州,杭州,昆明,武汉)。我们测算,每台电子血压计的外销均价约 70 元,毛利率约 30%;内销均价约 150 元,毛利率约 50%。伴随国内市场的开拓,电子血压计业务的盈利能力将明显提高。

    二、血糖仪将成为新的利润增长点。血糖仪全球市场规模约 150 亿美金,主要由 4 大制造商(罗氏,强生,拜耳,雅培)占据。美国因血糖仪进入医保范围成为血糖仪最大市场,市场规模约 100 亿美金,患者每年人均使用 500-600 条血糖试纸。 公司的血糖试纸较国外品牌具有明显价格优势,国外品牌均在 5 元/条左右,九安试纸仅为 3.6 元/条。导入期公司通过买试纸送血糖仪(购买 100条试纸赠送 1 台血糖仪)快速打开国内市场,上半年实现销售收入 353 万元,预计全年销售收入可突破 1000 万元。目前产品正在进行 FDA认证,明年随着 ODM 外销启动,我们预计可为公司带来 5000 万元的收入。

    三、 与 Apple 合作开发 iPhone、 iPad联用电子血压计。 截至 2009 年底, iPhone全球销量已突破 5700 万台;iPad 上市后全球销量已突破 300 万台。目前公司已开发出与 iPhone、iPad 联用的电子血压计,我们现场进行了试用。该产品创意绝佳,集成了电子血压计与充电底座功能,需搭载 iPhone、iPad 使用,外形延续了 Apple 一贯的设计风格,用户体验良好。由于利用 iPhone、iPad 的液晶屏显示测量结果,省去了液晶屏成本,产品的毛利率高于普通电子血压计。目前该产品正在接受 FDA 认证,预计今年能够上市。

    四、投资建议:不评级。预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.4、0.61 和 0.82元,对应 PE 分别为 74X、49X 和 37X,未来公司业绩增速取决于血压计和血糖仪在美国和国内市场的表现,超募资金可助公司加快国内市场布局,与iPhone、iPad 联用的血压计有望成为新的利润增长点,目前估值偏高,暂不评级。

    五、主要风险:人民币升值影响公司盈利能力。