九芝堂(000989)：百年老店 修炼内功 突破前夜

公司目前处于内部调整期：公司是拥有 360年历史的著名老字号中药企业，在业界拥有非常知名的品牌资源和丰富的产品资源。近年来公司从多方面着手进行内部调整增效的工作，整体盈利能力一直在提升。管理方面，进行人事变动，由魏锋先生亲自担任董事长，加强医药实业建设；业务方面，压缩商业规模，提升工业比重；产品方面，进行产品输理，重新定位；营销方面，整合资源，加强渠道终端控制力；生产方面，加快新基地建设步伐，解决产能瓶颈。我们预计，随着公司改革调整效果的逐渐显现，公司未来的业绩增长将获得加速。

    浓缩丸保证公司的稳定增长：公司一线品种的增长主要来自于浓缩丸系列产品。浓缩丸市场需求广阔，长期来看还有较大的成长空间。公司浓缩丸产品的规模优势明显，并且长期采用明星代言广告模式，品牌效应显著，近年的市场份额有望持续提升。 产品 10年上半年收入 1.29亿元， 同比增长 10.64%，预计全年也能实现两位数的增长，这将保证公司的平稳增长。公司新基地建成后，有望迎来浓缩丸的快速成长期。

    驴胶补血颗粒尚有空间：公司 7 月对驴胶补血颗粒提价 8%，目前来看对终端销售并未产生影响，我们预计产品的提价效应下半年将显现。另外无糖驴胶产品的推出也有望形成有益补充，长期来看，驴胶产品仍有成长空间。

    二线品种增速良好：公司产品非常丰富，拥有 31 个独家品种，二线品种的增长将成为公司长期成长的主要动力。09 年裸花紫珠片收入已超过 5000 万元，健胃愈疡片收入超过 3000 万元，是增长态势良好的处方药；足光散收入超过 3000万元，天然适合 OTC销售；补肾固齿丸主攻专科路线，今年有望实现翻番收入。

    新基地建设将解决产能瓶颈：公司长沙新基地将建设一条国内最先进的浓缩丸自动生产线及其他领先水平的中成药出口车间、提取车间、中试车间等，整体投资已超过 3.5 亿元，预计三年左右时间能够达产，界时将有效解决公司浓缩丸等产品的产能瓶颈问题。

    盈利预测与估值：我们认为公司目前处于调整效果显现的前夜，虽然还需要时日，但值得重点关注。我们略微调整公司 2010-2012年 EPS分别为 0.56元、0.68 元和 0.82 元，公司目前仍处于估值洼地。我们给予公司未来 6 个月目标价为 16.75元，维持公司 “增持”评级。