杭齿前进(601177)新股研究：专注传动 稳步前进

投资建议：杭齿前进是我国齿轮箱行业中排名前 5 的企业，产品跨越工业齿轮箱和车辆齿轮箱，主要下游为中小船舶和工程机械。公司属稳健发展企业，将在上海主板上市，参考中小板东力传动估值，考虑一级市场需向二级市场折让15%价格空间，预计杭齿前进一级市场估值为 2010年 22-27倍市盈率较为合理，合理股价区间为 7.26-9.24元。

    风险提示： （1）风电增速箱随竞争者增多而出现价格下滑，影响产品毛利率；（2）工程机械齿轮箱增速下降；（3）政府出台重大影响房地产和基建行业的政策。

    主要预测假设：（1）2012 年公司募投项目逐步达产，公司销售收入增速提高；（2）2MW 风电齿轮箱开发顺利，取得用户认可；（3）原材料和配件价格不出现大幅波动；（4）工程机械行业运行稳步增长，政府未出台重大影响房地产和基建行业的政策。详细的分产品收入和毛利率预测如下表。