中航三鑫(002163)调研快报：转型高端特种玻璃值得期待

1、公司未来两年将逐步从传统的幕墙工程公司转型为高端特种玻璃生产商，公司引进的高端特种玻璃生产线从生产设备，制造工艺到原料配方均由 PPG 公司提供，保证了公司特种玻璃生产线的品质将达到国际领先水平；同时公司还与 PPG 签订了排他性协议，也就是说，PPG 公司与公司合作后，不会再将“在线 low-e镀膜节能玻璃生产工艺技术”，“全氧燃烧”，“超白太阳能 TCO 玻璃玻璃技术”及“薄片玻璃生产工艺技术”等世界领先的玻璃制造技术转让给其它公司。结合国内玻璃生产企业的技术水平，及上述高端玻璃在国内市场的需求和价格情况，我们认为，公司引进的这几条生产线具有较高的盈利能力，生产线建成达产后相应公司整体盈利能力将有明显提升。

    2、我们认为公司转型特种玻璃生产商的主要风险因素在于公司给予 PPG 公司的技术提成期限长达 10 年，且提成比例的基数是销售收入而不是净利润，我们对公司引进的这几条高端玻璃生产线在 5 年在国内保持较高的竞争力是比较有信心的，但是第 5 至 10 年的经验风险会逐渐增加。因此，我们目前最关心的是公司在PPG 公司的帮助下如何尽早建成这几条生产线并达产。

    3、由于公司在海南的部分产品（如 TCO，航空玻璃灯）目前国内供应主要依赖进口，因此目前价格较高，考虑到公司量产后，这些产品的价格有一定程度的下滑；同时，我们暂不考虑中航工业集团将其旗下的幕墙公司业务进行整合对公司相关业务的影响。预计公司 10 年至 12 年每股收益分别为 0.154 元，0.532 元和1.097 元，对应的 PE 分别为 105.7，30.59 和 14.83，给予推荐评级。