精达股份(600577)调研简报：做强做精漆包线 期待突破至超高压变压器及电动车领域

全球漆包线龙头之一，高端市场占有率30%以上。公司作为国内第一全球前三的专业漆包线龙头厂商，目前主要产品包括漆包圆铜线（家用冰箱、空调及洗衣机）、漆包圆铝线（微波炉）、汽车裸铜电子线及电力用异形漆包线四大类，年产能各为13万吨、1.3万吨、1.5万吨、0.80万吨。公司电磁线占据全球高端市场的份额在30%以上，客户基本覆盖国内外主要压缩机厂商，占国内空调、冰箱用漆包线的市场份额各约60%、 53%。

    受益于国内家电产销两旺形势，年内公司漆包线呈现高速增长态势。受益于我国我国家电下乡、以旧换新等政策，国内家电产销两旺局势带动了漆包线需求的快速增长。10年上半年公司特种漆包线完成产销量5.88万吨、销售收入31.33亿元，分别同比增长73%、155%；预计公司全年总产销量同比增长70%至14.5万吨，其中特种漆包线产销率有望同比增长33%至11.6万吨，全年销售收入有望同比高速增长约100%至80亿元。

    未来5年节能及新能源等新兴产品的爆发式增长，有望拉动我国电磁线线需求量增长35%至150万吨。漆包线作为电气电工产品中的线圈或绕组的绝缘电线，是应用分布广泛的电机或马达中电磁感应的必备组件。随着家电及工业变频节能、风电及电动汽车等新能源产业的发展，预计2015年国内电磁线需求量较当前增长35%至150万吨，公司目前漆包线总产能约15万吨，广阔的需求潜力为公司未来持续成长提供发展良机。

    期待公司突破至超高压变压器及电动车领域。 公司目前漆包线主要应用于制冷家用电器压缩机、变频电机、电力工程及电力器材等领域。在电力工程领域，子公司江苏（常熟）精达里亚阿尔岗琴已在110/220/500KV电压等级变压器产销配套绕组漆包线，过去2年实际产销量各为500吨、1500吨，10-11年产销量有望大增至4700吨、8000吨（盈亏平衡点）以上；未来我国将对750/1000KV超/特高压项目的大额投资，公司漆包线能否突破至该电压等级领域，尚需经过国家电网严格认证。此外，子公司广东（南海）精达里亚已向香港相关厂商供应汽车用裸铜电子线；而在电动车用电磁线领域，公司已为上海世博会电动车样车提供相关产品，按 2020 年我国电动车保有量 500 万辆、每辆电动车平均需求电磁线约 30Kg计算，保守预计未来十年我国电动车将新增电磁线约 15万吨，该领域漆包线的加工费高达 1.5万元/吨，远高于一般产品加工费的 7000-8000 元/吨。公司一旦突破以上两项新兴领域，届时将成为公司较大的利润增长点。

    首次给予公司“推荐_A”的投资评级。我们预计公司 2010-2012 年营业收入、净利润年均复合增速分别为 9.80%、12.88%，每股收益预计分别为 0.43元、0.50元、0.55元，对应动态估值分别为 23X、20X、18X。公司作为全球漆包线龙头，凭借技术与质量优势，将由传统家电电工领域向节能及新能源等爆发式新兴行业渗透突破，一旦成功突破新领域，公司业绩将好于目前我们出于谨慎的保守预测，首次给予公司“推荐_A”的投资评级。提示上游主要原料铜价的大幅变化或将造成公司利润波动的风险。