锦州港(600190)调研报告：蒙东煤炭、AB股政策为公司未来看点

锦州港地处渤海湾，积极扩张：锦州港是东北中部和西部、内蒙古东部、华北北部最近的出海口，其吞吐量在东北仅次于大连港、营口港。公司主要货种有煤炭、油品、粮食，已于 B股、A股上市，并于 09年以每股 7.77元的价格向大连港定向增发，融资拓展主业。目前公司仍处于扩张期，拟新建西港区 7.5平方公里港区，迈向亿吨大港。

    股权结构中短期内将保持稳定：公司第一二大股东持股相近，以及大连港试图整合公司的历史，使股权纷争关注度高。但 1.目前的股价，大股东减持意愿不强；2.大连港正欲 A 股 IPO，分身无术；3.锦州港 2.2 亿的 B股是吸收整合壁垒；4.如不能吸收合并，则大连港增持控股锦州港的意愿将因同业竞争限制而大幅减弱。因此预计中短期内股权结构将保持稳定。

    蒙东煤炭对公司业绩的影响需要等到 2013年：中电投控股子公司中电投蒙东能源集团公司，拥有丰富蒙东煤炭资源。除用于坑口电厂外，中电投拟将煤炭资源通过赤大白铁路及锦州港，向南方电厂输送。预计可给锦州港带来800-1000万吨/年的煤运量， 约占公司现有煤炭吞吐量的50%左右。

    但赤大白铁路及配套煤码头建成投产，需等 2013年。

    填海土地成隐性资产： 公司通过围海造田拥有西部港区约 7.5平方公里土地面积，成本低，且土地价值却因无收益而未在报表中体现。假设该地块1/4用于出租，租金为 7.55万/亩，则每年的租金收入约 2亿。

    业绩预测及估值：短期公司业务将保持稳定，11 年因集装箱码头二期转固，毛利率会下行，预计 10-11 年公司 EPS 为 0.19、0.2 元。看好 2013年赤大白铁路及公司西港区煤码头的投产、 租赁， 给公司带来的业绩提升，给予 30倍 PE，目标价 5.7元。此外，现有股权结构易受 AB股政策变动等影响，故公司存在阶段性投资机会。