中超电缆(002471)新股报告:位居国内前列的电缆生产企业

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:皮家银 日期:2010-09-10

公司收入盈利分析:电力电缆是核心业务

    公司收入主要来源于电力电缆,电力电缆占主业收入比在 80%左右,裸电线和电气设备用电线电缆是公司另外两个主要收入来源,占据约 20%的收入。从主营业务毛利上看,公司约 80%的利润来自电力电缆业务,是公司最重要的盈利来源。从近三年毛利率水平上看,电力电缆业务的毛利率一直维持在 17%上下波动,裸电线和电气装备电线电缆毛利率较低,但一直呈现上升趋势。

    行业分析:增长稳定、集中度低、原材料影响大

    电力电缆行业一直维持稳定趋势,预计 2011-2015年仍将保持 15-20%左右的稳定增长。同时,我国电缆行业市场集中度非常低,电缆行业排名前 25位的企业总收入仅占全行业的 12.96%。低端产品由于生产者众多竞争激烈而利润微薄,中高端产品则竞争少而利润丰厚。 电缆行业存在明显的料重工轻,主要原材料—铜材约占生产成本的 70%。因此行业的毛利率对铜价波动非常敏感。粗略估算一下,铜价上涨 10%,将导致毛利率下降 6%。

    发展趋势分析:成本控制和高端产品是关键

    影响公司未来收入和盈利的关键在于两个方面:铜材料的成本控制能力和高端电缆产品—110kV及以上产品的状况。

    募集资金项目分析

    公司募集资金全部用于投资 500kV 环保型阻燃超高压交联电缆及 500kV资源节约型铝合金架空线项目,预计新增 8.47亿元,预计新增毛利 1.36 亿元。

    预计内部收益率为 29.7%,投资利润率 32.2%,全部投资回收期 5.13 年。

    盈利预测和估值:公司合理价值区间为 14-15元

    预计公司 2010-2012年实现净利润为 0.81、0.97和 1.23亿,对应摊薄之后的 EPS分别为 0.50、0.61和 0.77元。对比 A股市场电缆企业的估值水平,我们认为公司合理价值区间为 14-15元。