向日葵(300111)新股定价报告:光伏电池生力军

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨凡/刘磊 日期:2010-09-06

专注于晶硅电池/组件制造的生力军。公司是一家生产晶体硅电池片及组件的光伏制造企业,处于行业的第二/三梯队。2007-2009年,公司销售电池/组件从12MW增长到82MW,营业收入由3.4亿元增长到10.2亿元,复合增长率达74%。公司净利润从07年的1089万元增长到09年10334万元,复合增长率达208%。2010年上半年实现销量95MW,净利7434万元,保持了快速增长势头。

    光伏行业前景持续向好,内需逐渐启动带来更多机会。过去十年全球光伏市场容量从2000年的1.4GW增长到22.8GW,年均复合增长率超过36%。根据EPIA的预测,2014年全球新增装机容量将达30GW。我们坚信某一国家或事件造成的短期需求波动无法动摇整个光伏产业的景气向上趋势;行业仍将保持高景气,不必对德国/意大利补贴下调和欧元汇兑损益问题过于悲观;预计光伏需求未来五年复合增长仍可保持在30%以上。今年三季度中国开始了第二轮光伏特许权项目(280MW)招标,预示了国内光伏消费市场开始逐渐形成规模,为本土光伏企业带来更多市场机会。

    产能的持续扩张能力将提升公司成长性。公司产能由07年的25MW快速增长到目前的175MW,本次发行公司净募集资金8亿元(超募5.5亿),我们认为公司将可利用市场机遇加快募投项目之外的扩产进程,产能的持续扩张能力有助于公司保持较快增长。

    风险因素:海外市场需求因政策调整波动及原材料价格波动风险。

    盈利预测及估值:我们预测公司2010-2012年收入分别为19.8/25.4/32.8亿元,净利润分别为1.68/2.61/3.79亿元,对应发行后全面摊薄EPS0.33/0.51/0.74元。相对估值法给出的合理股价为14.85-16.50元,区间中值15.67元,对应2010年-2012年市盈率分别为47、28、21倍。