沙河股份(000014)中报点评:地产业务收入增长 毛利率提升

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-09-03

公司2010 年1-6 月实现营业收入4.05 亿元,同比增长25.17%,营业利润9029.70 万元,同比增长116.67%,归属母公司净利润6536.96 万元,同比增长106.88%,实现每股收益0.32 元。

    公司基本面概述:沙河股份主业为房地产开发与经营,着力实施名牌精品战略,先后在深圳成功开发荔园新村、鹿鸣园、宝瑞轩、世纪村等10 多个项目建筑面积100 多万平方米。公司立足深圳,近年将地产项目辐射至长沙、河南新乡等地,目前已建未建项目建筑面积84 万平米,由深圳的沙河世纪假日广场、长沙沙河世纪城(堤亚纳湾)、新乡沙河世纪城等三个楼盘构成。公司原有控股股东--深圳市沙河实业(集团)有限公司的股权在2009 年初已划归深业集团,上市公司最终控股人为深圳国有资产管理公司。

    项目结算推动房地产业务收入增长。公司2010 年1-6 月实现房地产业务收入4.00 亿元,同比增长24.97%。目前在建的房地产项目有两个,分别是长沙沙河世纪城和河南新乡世纪村。深圳沙河世纪假日广场2009 年末该项目已交付,是2010 年上半年的主要结算收入来源,新乡世纪村项目二期已于2009 年底前完成了竣工备案,2010 年上半年也已符合结算条件,贡献了部分收入。此外,长沙沙河世纪城项目一期项目2009 年底已进入销售,将成为公司2010-2011 年公司重要销售收入来源。公司2010 年6 月末预收款为1.67 亿元,较2009 年末下降51.28%,这说明上半年业务收入主要来自于2009 年销售收入的结算,而目前在售项目较少,未来业绩不确定性增大。

    毛利率上升,期间费用率下降:公司2010 年1-6 月主营业务毛利率为52.70%,较2009 年1-6 月提高4.7 个百分点。其中,地产业务毛利率为53.25%,较去年同期提升4.9 个百分点,这主要是由于2009 年项目销售价格上涨所致。2010年上半年公司期间费用率为11.94%,较2009 年同期下降6.9个百分点。其中,财务费用下降1181 万元,减少59.15%,是主要原因。这主要是由于项目销售良好,回款较快,公司归还部分借款以及贷款利率下降所致。

    盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为1.24 亿元、1.11 亿元和1.10 亿元,相应EPS 分别为0.64 元、0.58 元和0.52 元,按8 月26 日收盘价12.30元计算,动态PE 分别为19 倍、21 倍和29 倍。尽管公司业绩大幅增长,但公司项目储备较少,可能对未来发展造成一定影响,维持公司的“中性”评级(见表1)。