罗牛山(000735)半年报点评：上半年猪价低迷拖累公司业绩

2010 年1-6 月，公司实现营业收入3.7 亿元，同比增长9.3%，实现营业利润-3492 万元，同比下降560.8%；实现归属于母公司所有者净利润405 万元，同比下降75.6%。基本每股收益0.005 元。

    猪价低迷拖累公司业绩。公司主营生猪养殖，是海口市规模最大的生猪养殖龙头企业。报告期内，生猪价格由1 月份的12.2 元/千克下降至5 月份9.95 元/千克，降幅达12.3%；于此同时玉米价格由1 月份1.5 元/千克上涨至5 月份的2.04元/千克，涨幅达36%；猪价降、玉米涨，由此导致猪粮比价近4 个月低于6:1，生猪养殖行业亏损严重，罗牛山也不例外。受猪价低迷，玉米价涨，公司生猪业务营收和毛利双双下滑。报告期内，生猪业务实现收入1.7 亿元，同比下降20.7%，实现毛利-1852 万元，同比下降198.6%，生猪价格低迷严重拖累公司业绩。

    地产业务强劲释放带动营收增长。公司2009 年投资的“锦地.翰城”项目一期在报告期内进入销售期，地产业务强劲释放，报告期内，公司地产业务收入4372 万元，同比大幅增长2782 万元，增幅达175.0%；报告期内公司营收3.7 亿元，同比增加3100 万元，而地产业务收入增量占营收增量比重达89.7%，地产业务强劲释放带动营收增长。

    饲料兽药销售受益于猪病频发。报告期内，受低温、干旱、洪涝等恶劣天气的影响，猪病频发，公司饲料兽药业务受益于此，上半年实现业务收入7467 万元，同比增长104.4%，毛利率达11.6%，该业务收入大幅增长对营收的增长也起到一定的促进作用。

    销管费用大幅增加。报告期内，公司销管费用达6008 万元，同比增长27.7%，远高于其营收的增长幅度9.3%，公司营收增长的同时，销管费用大幅增加，说明公司的管理效能仍有待改善。

    盈利预测与投资评级：考虑到下半年猪价出现上半年低迷情况的可能性较小，预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.05元、0.04 元、0.05 元，以2010 年8 月26 日收盘价7.6 元来计算，对应动态PE 为152 倍、190 倍、152 倍，维持“中性”评级。