华丽家族(600503)半年报点评：苏州太上湖一期下半年结算

2010 年上半年公司合并报表显示实现营业收入1442 万元，同比下降74.24%；归属于母公司股东的净利润628 万元，同比下降92.3%。基本每股收益0.01 元。

    业绩下降因为项目尚未交付。苏州太上湖一期低密度住宅上半年开始预售，共预售31 套，共计1.76 万平方米，合同总金额为3.23 亿元，销售均价约1.84 万/平米，预计下半年交付。控股股东南江集团承诺，华丽家族2009 年度和2010 年度实现的归属于母公司所有者的净利润合计不低于6 亿元，即2010 年母公司净利润需至少达到5 亿元。目前来看，实现该业绩承诺的压力较大。若实际实现的利润数低于承诺数，南江集团将以现金方式补足差额部分。

    公司项目储备主要为上海新天地43 街坊、苏州太上湖及2010年收购的汇景天地，规划建筑面积共约100 万平方米。

    2010 年通过收购金叠房产51%股权获得汇景天地项目。按总建筑面积13.7 万平米计算，收购楼面成本7883 元/平米。按地上建筑面积7.7 万平米计算，平均楼面成本1.4 万/平米。汇景天地项目已经开盘，主推215 平米的三房和265 平米的四房高区观景房，全朝南户型，精装修，装修标准10000 元/平米左右，配有地暖系统和空调系统。首日销售均价6.75 万元/平方米,毛利率达60%。汇景天地项目计划在2011 年全部竣工，将对公司2011 年的利润产生较大影响。预计仅住宅部分可带来15 亿元左右销售收入，净利润8 亿元左右，为公司近两年业绩爆发性增长点。

    苏州太上湖项目位于苏州太湖国家旅度假区，以开发精品住宅为主，建筑面积共76 万平米；一期建筑面积7.5 万平米，预计均价约1.8 万元/平米，计划年内结算部分；二期占地面积18.15 万平方米，总建筑面积27.22 万平方米，部分低层住宅将于2010 年底达到预售标准。

    上海新天地项目位于卢湾区，为出租为主的商业地产。项目总投资27 亿元，总建筑面积13.74 万平方米，预计2012 年全部竣工。上海新天地项目位于上海核心城区，为地铁10 号线和13 号线的交汇处，升值潜力大。

    短期资金压力加大：期末货币资金5 亿元，较期初减少39%，速动比率由期初的2.3 倍提高至1.65 倍，主要由于经营现金流入不理想。公司计划定向增发募集资不超过13 亿元，其中8 亿元拟投入苏州华丽家族太上湖项目二期建设。

    维持增持评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别是0.81 元、1.09 元、1.84 元，按昨日收盘价11.03元，对应的市盈率分别是14 倍、10 倍、6 倍。公司估值优势明显，维持增持的投资评级。