川润股份(002272)2010年中报点评:订单充足 但短期产能释放不足

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2010-09-02

中报概况:公司中期实现营业收入、营业毛利分别为 229、69.5 百万元,同比分别增长 34.44%、6.1%;实现净利润 17 百万元,同比下降39.4%。综合毛利率和净利率分别为 30.4%、7.37%,同比分别下降8.12、8.98 个百分点。中期 EPS为 0.15 元。

    收入大增主要原因: (1)在传统水泥市场需求有所下滑后,润滑液压设备加强了冶金、风电等市场的开拓力度,中期收入同比增长 42.2%;

    (2)锅炉及部件在订单充足的情况下,中期收入同比增长 37.8%,不过此增速仍低于订单增速和公司预期。

    综合毛利率下降主要原因:收入占比 62%的润滑液压设备毛利率下滑了 14.3 个百分点,具体原因包括(1)该业务由自贡搬迁至成都,且新厂房设备等固定资产投入较多,影响了盈利能力;(2)该业务中来自冶金行业的订单毛利率很低。

    润滑液压设备不断开拓新市场:下游由水泥拓展至风电、冶金、工程机械、盾构领域。其中风电新接订单 4175 万,同比增长 157%;

    盾构市场联手沈重,着眼进口替代,年市场容量约 3.6 亿元。

    余热锅炉订单充足,产能待释放: 新接订单1.45亿元,同比增长656%,面临的最大问题是使管理团队和工人适应余热锅炉生产需要。另外,中期成立川润能源,意在向锅炉成套产品和合同能源管理方向发展。

    投资建议:公司目前比较困难,体现在订单充足,但产能释放不足;

    中长期看,公司是很好的节能环保投资标的。预计 10-12 年公司 EPS分别为 0.54、0.71、0.97 元,目标价 21 元,中性,但建议持续关注。