飞乐音响(600651)半年报点评：聚焦绿色照明业务 初见成效

2010年1-6月，公司实现营业收入6.59亿元，同比增长15.98%；营业利润5,260万元，同比增长26.22%；归属母公司所有者净利润4,283万元，同比增长17.96%；每股收益0.07元。

    从单季度数据来看，2010年第二季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长20.06%；营业利润2,839万元，同比增长18.95%；归属母公司所有者净利润2,250万元，同比增长17.84%；第二季度单季度每股收益0.04元。

    绿色照明业务成绩斐然。公司聚焦绿色照明主业，逐渐剥离IC卡业务。2010年上半年，公司IC卡业务实现营业收入3,492万元，同比降低66.83%，净利润780万元。绿色照明业务方面，公司继续加大投资力度：1）全资子公司上海亚明灯泡增资亚尔公司300万美元引进“锌汞齐生产成套设备项目”，2）增资江苏亚明公司3000万人民币用于节能荧光灯扩产技改项目，3）江苏建湖节能灯生产基地一期项目完工。报告期内，公司绿色照明业务实现营业收入5.83亿元，同比增长48.18%；实现净利润3,416万元，同比增长42.25%。

    参股华鑫证券贡献投资收益1,145万元。公司持有华鑫证券24%的股份，是其第二大股东。2010年上半年，华鑫证券净利润4,852万元，为公司贡献投资收益1,145万元，同比下降20.16%，占公司净利润的26.74%。

    绿色照明业务促进综合毛利率提升。2010年1-6月，公司综合毛利率25.56%，同比提升1.66个百分点。其中，第二季度单季度综合毛利率26.44%，同比提升0.32个百分点；与第一季度单季度毛利率相比，环比提升1.89个百分点。

    期间费用控制能力有所提升。2010年1-6月，公司期间费用率20.37%，同比减少0.59个百分点。其中，销售费用率9.47%，同比增加0.4个百分点；管理费用率9.39%，同比下降0.26个百分点；财务费用率1.5%，同比下降0.73个百分点。

    拓展绿色照明产业链。在现有绿色照明产业的基础上，公司将继续寻求价格合适、风险可控的购并机会，拓展绿色照明产业链。公司将转让直接和间接持有的飞利浦亚明40%股权，收回“亚”字品牌的授权使用，将转让所得继续投资于绿色照明产业项目，争取2014年完成40亿元销售收入的战略目标。另外，公司还将通过盘活存量资产，退出与绿色照明不相关企业，来解决发展绿色照明业务的资金瓶颈。

    我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.16元、0.2元、0.23元，按8月27日收盘价测算，对应的动态市盈率分别为73倍、56倍、50倍，维持公司“中性”的投资评级。