北京城乡(600861)半年报点评：净利润同比微增1.54% 符合预期

2010年半年报显示，公司实现营业收入9.59亿元，同比增长14.04%；营业利润5879.74万元，同比增长2%；归属母公司所有者净利润4226.17万元，同比增长1.54%；基本每股收益0.13元，基本符合预期。

    主业收入增长稳定。公司主营业务包括商业零售、租赁以及酒店业务。2010年1-6月，公司实现营业收入同比增长14.04%，其中商品销售收入占比93.57%，同比增长14.02%，主业经营保持稳定增速。

    毛利率下降，期间费用控制力有所增强。报告期内，公司综合毛利率20.13%，同比下降1.55个百分点，其中商品销售业务毛利率同比下降1.61个百分点；期间费用率14.48%，同比下降1.57个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.44个、0.49个和0.64个百分点，公司期间费用控制力有所提升。

    非经常性损益影响业绩表现。报告期内，公司公允价值变动损失600.84万元，去年同期实现收益690.68万元，营业利润表现受到影响，同比仅增2%，归属母公司净利润同比微增1.54%。若扣除非经常性损益影响，归属母公司净利润将同比增长7.1%。

    主业经营受限，或有重组可能。公司业务比重较大的商品零售业务已处于成熟期，在公司对外扩张具有较大不确定性的前提下，主业业绩增长空间不大。公司于2008年开始发展酒店业务，2009年仍处于培育期，未来有望成为公司利润增长点，但由于业务规模较小，对公司业绩贡献有限。目前，市场普遍存在北京商业资产整合预期，西单商场已经进入重组议程，而公司作为北京商业市场上业绩平平的上市公司，重组预期也同样存在。我们将继续跟踪关注公司动态。

    盈利预测和评级。综合考虑，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.26元和0.31元，以8月27日最新收盘价10.64元计算，对应PE分别为49倍、40倍和34倍，维持公司“中性”投资评级。