英特集团(000411)调研简报：外延式扩张值得期待

1. 公司的基本情况。公司是浙江省第二大医药流通企业，09年医药商业规模为 50亿元，约占全省市场份额的 11%。目前公司配送网络已覆盖全省县级以上医院。公司配送链完整高效，省内 24小时之内及时送达。

    具体业务方面，纯销业务占 70%，批发业务占 20%，零售主要来英特大药房，收入只有 1000万左右。目前公司产品以名优新特为主，最近三年收入增速一直保持在 20%以上，同期浙江省医药流通增速只15%左右。

    2. 外延式扩张有望带来业绩的超预期。医药流通行业集中趋势为公司外延式扩张提供了极好的时机。 目前浙江省配送制度实行医疗机构和供应商双向选择，其中医疗机构选择可以选择不超过 5家配送商，供应商可以选择不超过 3家配送商。可以预见，未来中小流通企业的生存空间将逐步缩小。当前浙江省有 280家流通企业，收入规模超过 5亿的不超过 10家。市场非常分散，其中三分之一处于亏损状态，三分一处于盈亏平衡。随着的集中招标的推进，小企业被整合或者退出市场是必然的趋势。

    面对流通市场的整合机遇，公司对外扩张步伐是积极的。年内，公司完成了宁波英特药业有限公司的投资控股合作事项， 与温州市医药供销有限公司全体股东签署了《投资合作框架协议》，为进一步开展产权合作奠定了基础。 公司争取年内完成温州市医药供销有效公司的收购事宜。

    我们认为今年的两项并购项目只是公司对外扩张的起步。在浙西北和浙东南地区，市场仍有进一步扩展空间。同时公司对并购企业的盈利状况和业务的互补性有充分的考察，并采用股权合作的方式，稳定并购企业的管理层。随着业务规模的扩大，持续有效的外延式扩张有望带来业绩的超预期增长。

    3．积极筹备基本药物市场。业内预计浙江省基本药物市场有 80亿元规模。到目前为为止，浙江省基本药物招标已经能够结束，但是大规模配送还没开始。当前基本药物的障碍仍是品种不足和补贴不到位的问题。虽然浙江省已经在 307 个品种的基础上，新增了 150 个品种，但仍未能满足社区医院需求。业内预计年内浙江省还可能继续补充新的品种，新增品种报销标准可能有所差别。另一个问题是财政补贴问题。零差率销售后，基层收入来源减少。目前省内仍有部分地区补贴仍未到位。从市场增速来看，基层市场增速仍落后于城市医院市场，但相关问题解决后，基本药物将正式迎来放量增长阶段。