天方药业(600253)中报点评:元气恢复谋发展 背靠央企好前景

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:范炳邑/彭海柱 日期:2010-08-26

2010 年上半年,公司销售收入 13.55 亿元,同比增速 32%,剔除非经常性损益归属母公司净利为 0.28亿元,同比增速 1889%。同期,公司毛利率为 11.96%,同比略有提升,期间费用率为 8.54%,同比下降了 1.86个百分点,净利润率为 2.37%,同比提升了 1.5个百分点。

    重点发展制剂。上半年,公司在摘星脱帽基础上更进一步,实现了业绩高速增长。公司原料药占比较高,在整个医药工业中占比约 74%,制剂占比很少。我们看好公司未来重点发展成品制剂的方向,最有可能放量的品种是阿托伐他汀钙。我们认为,公司与乐普的战略合作优势互补,乐普在国内已有较成熟的心血管终端资源,尤其是二三线城市,亦符合公司尤佳产品定位。同时,阿托伐他汀国内市场销售额仅为 12亿元,未来增长空间巨大,随着专利到期,市场将会加速度扩容。

    资产和资金注入预期强烈。由于通用集团确定医药作为公司未来主业之一,天方药业作为其医药工业整合平台的可能性很大,因此未来这些资产注入的预期较强。

    同时,在 08年接受股权时,通用技术集团承诺,未来 3-5 年内将根据天方项目进度和业务发展的需要,追加投资到 30亿元人民币,目前仅首批 5亿元资金到位。

    我们认为,未来随着公司发展逐步走上良性循环,大股东的资产和资金注入预期会逐步兑现。

    毛利率和净利润率仍有提升空间。公司目前产品结构优化和管理水平提升有一定改进,但仍有很大潜力。我们认为通用集团入主,央企绩效考核的引入和管理理念的输入,将会进一步提升公司管理水平。同时,产品结构重点转向制剂中高毛利的新特药,我们看好借用乐普销售渠道给公司产品结构带来初步变化。我们判断,管理水平提升和产品结构优化将会提升公司毛利率和净利润率。

    “买入”评级。不考虑人为调整因素,我们预计公司未来三年每股收益将达到 0.26 元、0.34 元和 0.43 元。鉴于大股东未来对天方的支持力度会加大,且公司拥有多个重磅级药物储备和强大的生产基础,我们认为,公司价值被低估,目标价 12 元,给予买入评级。