兰州民百(600738)中报点评：耐心足够 才会有不期而至的惊喜

消费市场向好，品牌升级为公司带来增收，但毛利率受到一定影响。上半年公司收入增长20.02％，其中，百货增长 20.47％，餐饮增长32.01％，分季度看，1季度增长20.10％，2季度增长 19.90％。但在收入增长的同时整体毛利率有所下降，毛利率下降主要发生在二季度，这段时间公司又引进了OMEGA 、TOMMY HILFIGER两个国际知名品牌，我们认为这是在公司品牌升级时中必须经历的过程，因为国际品牌的引入虽然提升了公司的形象定位，但在二三线品牌扣点率还没有提升的情况下，低毛利产品销售占比增加势必降低整体毛利率。

    处理民百大楼带来一次性损失 1100 万。为盘活低效资产，提高资金使用效率，公司在4月份整体处臵了民百大楼资产，带来一次性损失1100 万元，占当期利润总额的 30％，扣除非经常性损益影响，上半年公司 EPS为0.13元。

    收购兰州红楼利在长远，但短期有资金压力。7 月底，公司发布资产臵换公告，臵入兰州红楼 63.39％股权，相应臵出浙江富春江旅游 36.2％的股权。

    公司在取得兰州红楼完整股权后，将全力推进红楼时代广场的建设，该项目建筑主体高 246.2米，共有55层，未来将成为兰州的地标性建筑。收购兰州红楼可以增厚公司净资产、扩张网点，利在长远，但项目总投资估计在 5－6亿，以上市公司为平台进行开发，短期资金压力较大。

    大股东做大做强上市公司的决心从未改变。2003年大股东收购公司股权后，一直在为公司的经营发展想办法：注入浙江富春江，保上市公司持续盈利；

    汇集各种资源将国际品牌引入兰州，提升亚欧百货的定位；取得政府支持，为红楼时代广场争取最好的规划，这些都是大股东在支持公司发展上曾经做过的事。未来，大股东仍然会为公司谋划，在上市公司长期发展和短期盈利间寻找均衡。

    维持“推荐”评级。维持 2010 年至 2012 年 0.268 元、0.344 元、0.338 元的盈利预测，动态 PE 分别为 38X、30X 和 30X。出于对公司突破商业模式的乐观预期，继续维持“推荐”评级

    风险提示：市场整体估值水平下移；经济下行，兰州消费市场受影响，公司主业低预期，安全边际下降。