远兴能源(000683):甲醇困局或能破解 煤炭提供增长动力

类别:公司 机构:国都证券有限责任公司 研究员:刘斐 日期:2010-08-26

一、湾图沟煤矿投产是公司业绩扭亏的关键。

    3 月,公司持股 67%的湾图沟煤矿获得采矿权证正式并表。该矿设计产能 300万吨,上半年生产原煤 90万吨,预计全年产煤 270万吨。上半年煤炭业务实现营业收入 2.27 亿元,毛利率 55%,成为公司盈利扭亏的关键因素。

    公司与中煤能源合作开发的纳林河二号矿建设进展顺利,该矿设计产能 800万吨,煤质优良,预计 13年建成投产,待完全达产后可为公司贡献 EPS 0.75元左右。

    二、天然气价格上调,甲醇业务下半年亏损。

    自 7月 1日起,公司采购天然气价格上调 0.23元/立方,甲醇生产成本上涨 230 元/吨,计算生产成本将升至 1650 元/吨。自 7 月天然气价格上调开始,国内甲醇价格持续回升,目前内蒙甲醇主流价格在1900-2050 元/吨(含税) 。计算折旧等费用,公司甲醇业务大幅亏损,公司预计天然气价格上调将导致公司全年甲醇盈利下降 6100万元。

    三、三方面破解气头甲醇困局。

    受天然气价格上调影响,气头甲醇面临行业性亏损。为此公司计划将从三方面入手破解困局:1)在原料供应方面,发挥气源地优势,积极争取各项优惠政策;2)加快远兴江山 10万吨/年 DMF的项目建设进度,实现部分甲醇的就地深加工转化;3)一方面计划利用臵换出的天然气配套建设 LNG 液化装臵,建设 LNG 加气站,推广 LNG 汽车;另一方面推进甲醇的转化,如甲醇制二甲醚项目、打通甲醇制烯烃链条等。据了解,公司甲醇制丙烯项目处于研发、试验阶段,如果能够成功,甲醇过剩的难题将能得到有效解决。

    四、盈利预测与评级。

    预计公司 10-12年 EPS为 0.12元、 0.09 元、 0.20元,对应 PE为 73、100、45倍。待 2016年扩建煤矿满产后,公司煤炭权益产能将增加 20倍, EPS将升至 1.39元,以 15倍 PE、12%的折现率计算,则当前目标价应为 9元;若以 PEG估值,则目标价应为 10元。我们认为虽然甲醇业务近两年仍处于亏损,但从长期看公司未来的高成长性将得到市场承认,股价存在较大的上涨空间,维持公司“短期_增持,长期_A”的评级。