远兴能源(000683)：甲醇困局或能破解 煤炭提供增长动力

一、湾图沟煤矿投产是公司业绩扭亏的关键。

    3 月，公司持股 67%的湾图沟煤矿获得采矿权证正式并表。该矿设计产能 300万吨，上半年生产原煤 90万吨，预计全年产煤 270万吨。上半年煤炭业务实现营业收入 2.27 亿元，毛利率 55%，成为公司盈利扭亏的关键因素。

    公司与中煤能源合作开发的纳林河二号矿建设进展顺利，该矿设计产能 800万吨，煤质优良，预计 13年建成投产，待完全达产后可为公司贡献 EPS 0.75元左右。

    二、天然气价格上调，甲醇业务下半年亏损。

    自 7月 1日起，公司采购天然气价格上调 0.23元/立方，甲醇生产成本上涨 230 元/吨，计算生产成本将升至 1650 元/吨。自 7 月天然气价格上调开始，国内甲醇价格持续回升，目前内蒙甲醇主流价格在1900-2050 元/吨（含税） 。计算折旧等费用，公司甲醇业务大幅亏损，公司预计天然气价格上调将导致公司全年甲醇盈利下降 6100万元。

    三、三方面破解气头甲醇困局。

    受天然气价格上调影响，气头甲醇面临行业性亏损。为此公司计划将从三方面入手破解困局：1）在原料供应方面，发挥气源地优势，积极争取各项优惠政策；2）加快远兴江山 10万吨/年 DMF的项目建设进度，实现部分甲醇的就地深加工转化；3）一方面计划利用臵换出的天然气配套建设 LNG 液化装臵，建设 LNG 加气站，推广 LNG 汽车；另一方面推进甲醇的转化，如甲醇制二甲醚项目、打通甲醇制烯烃链条等。据了解，公司甲醇制丙烯项目处于研发、试验阶段，如果能够成功，甲醇过剩的难题将能得到有效解决。

    四、盈利预测与评级。

    预计公司 10-12年 EPS为 0.12元、 0.09 元、 0.20元，对应 PE为 73、100、45倍。待 2016年扩建煤矿满产后，公司煤炭权益产能将增加 20倍， EPS将升至 1.39元，以 15倍 PE、12%的折现率计算，则当前目标价应为 9元；若以 PEG估值，则目标价应为 10元。我们认为虽然甲醇业务近两年仍处于亏损，但从长期看公司未来的高成长性将得到市场承认，股价存在较大的上涨空间，维持公司“短期_增持，长期_A”的评级。