新中基(000972)半年报点评：扩张后遭遇市场低迷

2010 年1-6 月，公司实现营业收入6.68 亿元，同比略增0.46%；实现营业利润为-2.48 亿元，同比减少882.58%；实现归属于母公司净利润-2.17 亿元，同比减少761.31%；每股收益-0.49 元。

    公司主营业务为番茄酱加工出口，上半年公司盈利水平骤降，综合毛利率降低24.24 个百分点至4.66%，主要是由于市场供过于求，上半年出口价格在低位徘徊，公司大桶番茄酱出现严重亏损。

    番茄酱产品盈利水平大幅下降，销售结构改变。公司第二季度番茄酱售价持续走低，主要受前两年番茄增产，国际番茄酱市场供过于求的影响，上半年国内番茄酱出口均价在750美元/吨左右，同比降低近30%。公司大桶番茄酱收入同比减少56.28%，毛利率同比降低70.24 个百分点至-17.7%。但与此同时，公司小包装番茄酱收入同比增长105.5%，毛利率也下降了12.71 个百分点至6%。上半年公司产品销售格局出现转变，大桶原料酱占主业收入的比例由去年同期35.97%下降至今年上半年的15.69%，小包装番茄制品的收入对主业的贡献却由33.19%上升至68.04%。由于全球番茄存在减持预期，当前番茄酱出口价格已有反弹趋势，预计下半年开始的新榨季番茄酱产品价格有望触底反弹。在公司与益海嘉里开始战略合作之后，预计公司的经营水平将有所提升。

    资产减值激增。由于出口量锐减，库存激增，公司计提了6,880 万元存货跌价准备。另外公司还计提了1,539 万元坏账损失，使上半年资产减值损失达8,419 万元，为近年来最高，占净利润亏损额的34%。

    期间费用率上升。公司在近年来产能扩张后，财务负担激增，上半年财务费用率上升2.45个百分点至14.56%，使公司期间费用率上升至28.18%。

    盈利预测和评级。由于番茄新榨季开始于7 月份，公司销售集中在下半年，预计公司2010-2012 年的EPS 分别为-0.52元、-0.06 元和0.06 元。考虑到公司短期内扭亏艰难的现状，维持“中性”评级。

    风险提示。经营不善导致难以扭亏的风险。