方大集团(000055)半年报点评：期待节能和屏蔽门业务新表现

2010年1-6月，公司实现营业收入4.23亿元，同比增长14.44%；实现营业利润为2317万元，同比下降7.38%；利润总额为3679万元，同比增长40.67%；归属于母公司所有者的净利润为3361万元，同比增长11.74%；实现每股收益为0.07元，基本符合预期。

    盈利能力增强，实际经营状况向好。2010年上半年毛利率为19.89%，同比提升0.86个百分点，主要原因是幕墙产品的毛利率同比提高4.1个百分点，地铁屏蔽门业务毛利率同比提升2.2个百分点。2010年上半年经营利润同比下降是由于公司可供出售的金融资产收益低于去年同期水平。2010年上半年投资收益为317万元，同比下降81.24%。但如果营业利润中剔除投资收益后，同比增长达到147.04%，公司经营业绩水平基本保持稳定增长。

    期间费用率微增。2010 年上半年公司期间费用率为14.80%，同比提高0.66 个百分点。其中销售费用率为3.01%，同比提高0.06 个百分点，主要原因是业务量增加所致；管理费用率为9.38%，同比提高0.83 个百分点，财务费用率为2.41%，同比下降0.23 个百分点。

    订单充沛，各项业务发展不差。2010年上半年公司储备订单为13.16亿元，较2009年末增长39.85%。其中幕墙工程订单储备为8.76亿元，超2009年节能幕墙业务收入的35.6%，这保证了公司该业务未来的稳定。地铁屏蔽门业务国内市场份额超过20%，已成为国内第一全球前三的轨道交通屏蔽门供应商。沈阳方大公司一期项目2010年下半年的投产，将带来公司LED产业发展和成长的新平台。

    新项目投产带来业绩提升。公司2010年完成非公开增发，实际募集资金3.35亿元，用于节能和光电幕墙项目和地铁屏蔽门的扩产。预计2011年投产，建成后新增140万平方米的节能和光电幕墙和6500万套地铁屏蔽门，预计增加年收入达到14亿元，增厚EPS为0.12元。

    盈利预测与评级。预计公司2010年到2012年的每股收益为0.16元、0.27元和0.30元，以昨日收盘价10.24元计算，对应的动态PE为64倍、38倍和34倍，考虑到公司积极向节能业务发展、地铁屏蔽门业务的行业地位和估值水平，维持公司“中性”评级。

    风险提示：幕墙行业竞争水平加剧，公司LED节能灯业务发展 的不确定性风险。