天威保变(600550)2010年中报点评:变压器盈利能力下降 新能源仍是看点

类别:公司 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:颜彪 日期:2010-08-26

业绩增长低于预期。上半年公司实现的营收为 33.1亿元,同比增长 4.83%;实现净利润为 4.14 亿元,同比下降 2.11%;扣除非经常性损益的净利润为 2.14亿元,同比下降 48.16%。盈利能力下降主因是: (1)变压器业务受需求萎缩以及竞争加剧,收入与毛利率均有所下降; (2)上半年新能源业务对业绩贡献有限。

    变压器盈利能力下降明显。上半年,变压器收入为 23.53 亿元,同比减少 8.26%;而毛利率为 21.98%,同比减少 3.67个百分点。

    与特变电工、中国西电的变压器业务相比,公司变压器业务盈利能力下降较为显著。随着变压器业务转型,未来仍需关注高压、超高压变压器,以及直流换流变压器的市场份额情况。

    光伏业务进入收获期。上半年公司来自于天威英利的投资收益为9661万元,占净利润比例为 23.36%,主要原因是海外光伏市场从09 年下半年开始,进入需求旺盛阶段。上半年新光硅业亏损3470.26万元(09年中期新光硅业实现净利润 10735.76万元)主要原因是上半年多晶硅价格处于较低价位运行,而新光硅业多晶硅成本较高。我们认为,在需求和价格的刺激下,下半年多晶硅业务有望对业绩有较好的贡献。

    风电业务取得较大突破。上半年风电业务实现营收 2.11亿元,而亏损 892.5 万元,但亏损比去年同期小。在陆上风电进入平稳增长阶段,公司的整机将面临较为严峻的市场环境,叶片仍可面临较好的市场环境,但竞争也较为激烈。

    盈利预测:预测 2010-2012年实现营收分别为 61.67亿元、77.92亿元和 100.10亿元, 实现EPS分别为 0.58元、 0.82 元和 1.19 元,对应 2010年动态 PE为 44.89倍,考虑到公司变压器业务的转型,以及光伏业务景气的上升,给予“增持”评级。