圣莱达(002473):份额空间较大的电热水壶温控器和整机制造商

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王晓莹 日期:2010-08-25

水加热电器温控器国内龙头和整机 ODM 制造商:圣莱达主要从事电热水壶温控器制造及电热水壶整机 ODM 业务;温控器占 31%,电热水壶整机占69%。温控器是电热水壶的核心部件,毛利率较高,达 38%;电热水壶的毛利率在 25%左右。目前温控器研发方向还在向饮水机、豆浆机延伸。

    所处行业未来增长较快:全球最大的电热水壶消费市场在欧洲,例如英、法、德的普及率 80%以上、俄罗斯也在 50%以上。07 年以来欧洲的电热水壶市场已经趋于饱和,产品需求以更新换代为主,由于电热水壶的寿命为1.5-2 年、更新速度很快,因此海外市场需求有望保持小幅增长。在我国,电热水壶仍有很大的新置需求,假设以 2012 年城镇家庭普及率 40%为目标,市场潜力将支持近三年每年接近 20%的增长。由于在数量上的对应关系,温控器的需求基本可以等同于电热水壶的需求。

    公司的温控器龙头地位和电热水壶代工份额均还能提升:电热水壶温控器领域,圣莱达以 10%的市场份额成为全球第三、国内最大;并且份额还将上升,因为温控器的全球第一、二名和我国生产企业的知识产权之争 08 年11 月尘埃落定,圣莱达与其达成和解,而国内另两家主要竞争对手被判败诉,不得不退出市场。这对圣莱达市场份额提升十分有力,并从 09 年以来已经显出效果。电热水壶整机领域,全球目前 90%以上的电热水壶在我国生产,圣莱达的出口份额以 3.4%列第四,借助公司在温控器上的优势地位,整机 ODM的份额也有望提升。

    募投资金主要用于扩大产能,并新增“极速开水机”产品:公司现有产能已有瓶颈,扩大后能提高收入增速。新增“极速开水机”的生产能力,极速开水机基于最新的电热膜加热技术,每次加热一杯水,仅需 3-5秒即可完成,价格较高,属于高端水加热生活电器。该项目可带来新的利润增长点。

    盈利预测和投资建议:预计公司 2010-2012年收入分别为 2.2、2.9、3.8亿元,增速 41%、33%、32%;按发行后股本的每股收益分别为 0.410、0.596、0.776 元,净利润增速 20.6%、45.3%、30%。考虑公司较快的成长性及目前市场上小家电相关企业的估值水平,我们认为公司上市后 3-6个月的合理估值区间为 23-25X2011PE,即 13.7-14.9 元,建议询价区间为12.34-13.41元。