天威保变(600550)中报点评：特高压渐入佳境 光伏收益提升

公司发布2010半年报。公司10年上半年营业收入33.10亿元，同比增长4.8%；归属母公司净利润4.14亿元，同比下降2.1%。

    变压器业务将依赖超高压、特高压产品。国内电力市场发展放缓，变压器厂商产能显著提升，导致市场供需失衡，竞争日趋激烈。而十二五期间，国家电网将投资2700亿元重点建设特高压电网，公司未来的输配电业务将进一步向具有核心竞争力的高压、超高压、特高压业务倾斜。上半年公司中标了印度国家电网17台750kV 级变压器，后期公司高压产品在俄罗斯、印度以及国内市场的拓展将是公司变压器业务的增长动力。

    天威英利贡献投资收益有所增长。上半年英利贡献投资收益0.97亿元，销售价格已经提升了5%，预计下半年公司的净利润率将回升至10%以上。英利400MW光伏组件生产线预计可在年内投产，届时总产能将达1GW。由于公司目前在手订单已经超过4GW，未来收入增长主要依赖产能的释放。我们预计盈利全年可贡献2.65亿元的投资收益，后期还将继续提升。

    多晶硅下半年预计有所表现。公司下属的三家多晶硅制造企业，合计权益产能为3450吨。上半年多晶硅维持50多美元的低价，贡献投资收益较少，目前多晶硅现货价接近70美元，预计下半年还将有所上升，因此我们认为多晶硅业务的净利润水平将与去年基本持平，在14%左右。

    维持“增持”评级。我们根据半年报调整了公司分业务业绩预测和投资收益预测，预计公司10、11、12年EPS分别为0.51、0.85和1.12元，对应当前股价市盈率50.8、30.6和23.3倍，维持“增持”评级，目标价30元。