莫高股份(600543)半年报点评：葡萄酒业务增幅明显

2010 年1-6 月，公司实现营业收入1.57 亿元，同比下降4.91%，营业利润2604 万元，同比下降2.51%，实现归属于母公司所有者的净利润2023 万元,同比增长8.46%，实现基本每股收益0.06 元。

    两大产品强弱各异。公司是以发展高效特色农业为主导的现代农业企业，主要产品为大麦芽、葡萄及葡萄酒、甘草系列产品。2010 年上半年，公司主营业务之一的大麦芽产品由于市场疲软，销量不佳。该业务上半年贡献收入3887 万元，同比降幅为21.12%。大麦芽收入的走低拉动公司营业收入同比下降至1.57 亿元，降幅4.91%。公司另一主营业务葡萄酒的收入则同比上升，达1.04 亿元，增幅为18.07%。由于葡萄酒业务毛利率较高，带动公司综合毛利率较去年同期上升9.41%，达到47.87%。报告期内，公司实现净利润2023 万元，同比增长8.46%。

    完整产品线及营销体系助推葡萄酒业务未来发展。目前，公司已经形成包括干红、干白和冰酒等不同酒种在内的较为齐全的产品线。在营销方面，公司推行依靠经销商、同时控制终端的直分销模式。将企业、经销商、分销商三者之间的合作进行重新分工，建立三方共赢的利益关系。报告期内，公司加大了葡萄酒的销售力度，销售费用同比大幅上升，增幅为55.48%，达2917 万元。

    借助良好酿酒葡萄资源走中高档路线。公司已明确大力发展葡萄酒产业的战略。由于地处国内优质的酿酒葡萄产区甘肃，在原料决定酒品质的葡萄酒业界，原产地的概念让公司牢牢占据中高端产品的制高点。我国第一支黑比诺干红和第一支冰酒即出自该公司，另外其出产的精品冰葡萄酒更是唯一的国宴用葡萄酒。公司目前在甘肃武威拥有2 万亩酿造葡萄种植基地，另外莫高国际酒庄项目和新增的2 万亩酿酒葡萄基地项目也在建设中。充足优质的原料供应将为公司扩大产能提供保证。

    盈利预测与投资评级。预计公司2010 年到2012 年每股收益分别为0.16 元、0.21 元和0.25 元，按照最新收盘价12.54元计算，对应的动态市盈率分别为79 倍、60 倍和51 倍，存在估值优势，维持“中性”评级。

    风险提示。1）中高档葡萄酒竞争加剧的风险；2）大盘下行的风险。