穗恒运Ａ(000531)2010年中报点评：业绩符合预期 等待非电业务

报告摘要：

    中报业绩符合预期：公司2010年上半年实现收入14.5亿元，同比增长5%，实现归属于母公司净利润7163万元，同比下降44%，折合每股收益0.27元，业绩符合预期。

    主营盈利正常下滑：公司上半年业绩的大幅下滑主要来自于非经营项目影响。

    2009年同期，收购广州证券的投资差额4170万元计入了当期营业外收入，在扣除该影响后，公司的主业盈利下降16%，与行业水平相当。

    等待定向增发完成：公司拟向恒运C和D厂原有小股东定向增发。由于定向增发价格较高（15.53元/股），增发完成后将极大提升公司业绩，我们估计增厚幅度在65%左右。

    关注非电主业发展：在此次定向增发后，公司电力主业增长空间已十分有限。

    2008年，公司进入了证券和房地产行业。其中证券行业能提供稳定收益，而房地产业务预计将在2012年之后才贡献利润。

    维持“增持-A”评级：我们假设定向增发在2010年内完成，预计2010年-2012年的EPS分别为0.86元、0 .92元和0.92元。给 予2010年20倍估值，对 应目标价17.2元。虽然2010-2011年，非主业盈利贡献不大，但其成长空间较大，值得关注。维持“增持-A”评级。

    风险提示：定向增发无法完成。