川润股份(002272)2010年中报点评:订单饱满 产能不足

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张霆/郭亚凌/薛小波 日期:2010-08-24

公司上半年业绩低于预期。1-6月份公司共实现营业收入2.29亿元,同比增长34.4%;归属于上市公司股东的净利润0.17亿元,同比下降39.4%,合每股收益0.15元,低于我们的预期。公司业绩不佳的主要原因是润滑液压产品毛利率水平低于预期(同比下降了14.3个百分点)及锅炉容器业务受产能瓶颈所限收入增长低于预期。

    润滑液压产品产能逐步释放,盈利水平下降。报告期内公司润滑液压产品共实现营业收入1.41亿元,同比增长了42.2%;我们认为,随着该产品的产能瓶颈得以解决,营业收入有望再上台阶,预计今年该业务将贡献营业收入3.3亿元以上,同比增长约35%,明年收入同比增速也有望在25%以上。但随着市场竞争日趋激烈,产品价格估计将呈下降趋势,毛利率将逐步回落。公司风电产品的新签订单量成上升趋势(上半年同比增长156.6%),有望成为新亮点。

    锅炉容器业务订单饱满,产能不足。报告期内公司锅炉容器业务新签订单1.70亿元,同比增长338.2%(其中余热锅炉1.47亿元,同比增长656.3%);但由于非公开发行募投项目尚未完全建成导致产能严重不足,上半年该业务仅实现营业收入0.81亿元,同比增长37.8%;我们预计全年该业务可实现近2个亿的营业收入,同比增长约45%,明年随着产能的进一步释放,收入增速有望维持在35%以上;同时该业务的毛利率水平也有可能不断提升。

    风险因素:建材水泥、冶金矿山等下游行业景气度波动、钢材等原材料成本上涨、公司产能扩张过快导致生产效率下降。

    维持“增持”评级:鉴于公司上半年业绩低于预期,我们下调公司10/11年EPS预测分别至0.58/0.73元,对应的PE分别为40.4/32.1倍。考虑到公司各项产品均属国家节能减排政策扶持范围内,在所处细分行业中具有较强的核心竞争优势和龙头地位,我们仍然看好公司未来发展前景,维持其“增持”评级。