中山公用(000685)2010年中报点评：供水毛利下降较快 水价调整可期

上半年实现营业收入 3.70亿元、净利润 2.66亿元，同比分别下降 0.7%和 30.5%。对应每股收益 0.44 元。其中，第 2 季度实现营业收入 2.07亿元、净利润 1.4亿元，环比分别增长 27.3%和 12%。上半年业绩下滑的主要原因： （1）来自广发证券的投资收益同比下降 23%； （2）水资源费增加使得营业成本同比增长 13%。

    广发：上半年来自广发证券的投资收益为 2.25 亿元，广发为公司贡献了 84.6%的净利润。对应贡献 EPS0.375 元。上半年广发证券业绩同比下降 19%，同时广发上市后对广发持股比例由 14.25%降到 13.7%，使得该项投资同比下降 23%。但贡献度仍较去年的 81.8%有所提升。

    水务：供水和污水处理上半年分别实现收入 2.30 亿元和 0.39 亿元，同比分别增长 6.6%和-2.4%， 保持了平稳态势。 但供水业务毛利显著下滑，由上年同期的 26.7%下降到 17.5%。 我们认为， 应是水资源费提升所致。

    照此测算，供水业务的净资产收益率应已低于 8%的调价下限。目前，“水价调整方案已在论证” ，中山市物价局也将于 9 月中旬召开水价调整听证会，水价上调应可以预期。

    商业地产及市场租赁平稳运行,上半年确认投资性房地产收益 0.28亿元。

    股权投资：去年参股的济宁中山公用水务已正式运作，上半年投资收益340万元。上半年收购了长安期货，至此公司已涉足证券、银行、担保、期货和创投等领域，构建金融控股公司的战略意图已浮出水面。

    调整对中山公用 2010-2012年的 EPS预期至 0.94元、 1.14元和 1.26元，同比增速为-31%、21%和 11%。对应动态 PE为 19倍，估值具吸引力。

    维持增持评级，但调整目标价至 24 元。水价上调是催化剂，但应密切关注核心管理人员更迭对公司长期发展可能带来的影响。