四川成渝(601107)2010年中报点评：中报业绩超预期

净利润同比增长49.22%，超出之前预期。 2010年上半年，公司实现营业收 入12.52亿元，同比增长26.69%；营业成本为4.02亿元，同比增长14.76%； 归属于母公司的净利润为6.18亿元，同比增长49.22%，折合每股收益0.20 元，超出之前预期。

    预计下半年收入水平与上半年基本持平。 上半年公司通行费收入为11.14 亿元，同比增长21.24%。公司各道路的收入均增长较快，其中成渝、成雅、 城北、成乐高速收入分别同比增长了22.14%、22.03%、17.55%、17.29%。另 一方面我们发现，2010年以来公司逐月累计收入的增速在缓慢下降，而6月、 7月，公司各道路的日均收入较前几个月均出现小幅下滑。因此，我们推测 下半年公司整体收入可能与上半年基本持平，全年收入增速在21%左右。

    公路业务的成本较去年同期下降了1.33%。其中因为车流量的增长，对应公 路经营权的摊销成本增长了785万元，公路维修成本以及征费业务成本分别 增加了200万元、868万元，但是因部分固定资产折旧完毕，使得折旧成本减 少约2000万，导致公路业务整体的成本略有减少。收入的增长以及成本的减 少，是公司业绩超预期的主要原因。

    因为机场高速经营良好，公司的投资收益同比增长了61.14%。

    BOT项目以及技改均在进行， 预计技改对公司边际成本的影响较小。上半年， 成都-仁寿高速新增投资7.85亿元，目前已累计完成投资11.42亿元。另外公 司计划投资3.81亿元，用于成渝、成雅、成乐的技改工作，上半年已经合计 投资9894万元，完成工程进度的25.94%。按照目前的进度，我们推测技改工 程可能在2011年底完成，并集中在2012年转固。粗略估算，按照16年剩余收 费年限估算，预计每年新增折旧成本约238万元，对公司边际成本的影响较 小。

    上调盈利预测，维持“中性-A”评级。 根据中报信息，上调公司2010年到 2012年的盈利预测，分别为0.39元、0.45元、0.49元（上调幅度在18%左右） ， 对应动态市盈率分别为18.7倍、16.0倍、14.7倍。公司目前市盈率仍高于行 业平均水平，维持公司“中性-A”评级，以及7.5元的目标价。