天房发展(600322)中报点评:高盈利项目将体现业绩

类别:公司 机构:国元证券有限责任公司 研究员:沈亮亮/施雪清 日期:2010-08-20

经济适用房提供稳定收入利润源。报告期内,商品房确认收入 5.84亿,同比增长 33.51%,毛利率35.69%,同比小幅下降 1.83 个百分点,因多为经济适用房,受政策影响较小,但盈利相对较低。目前在建经济适用房面积接近 80 万平米,上半年合同销售 35 万平米,销售额 20 亿,可在较严峻的调控环境中提供稳定的收入和利润源。

    高盈利项目将逐步贡献业绩。在建的高盈利项目主要包括天津湾、天房美域、翠海家园等项目,建筑面积超过 100 万平米,上半年合同销售约3 万平米,销售额超过 5亿,另外,荣邦大厦、双港新家园等项目已完成规划,准备动工,均为中高档楼盘,如天津湾售价超过 1.2万元/平米,将在未来三年逐步释放业绩。

    因基数效应,下半年业绩增长将趋缓。上半年投资收益 6,601 万元,为09年出售所持天津市津茂置业35%股权的部分所得 (上半年交付8,400万) ,其余部分已于上年交付,致使 09 年下半年实现投资收益 1.03 亿,下半年公司主业收入仍主要来自经济适用房,因基数较高,全年业绩增长将趋缓,预计净利润增长110%,受中高档楼盘销售带动,预计未来三年业绩增长在 40%以上。

    给予“推荐”评级。预计10/11年 EPS 0.29/0.43元,目前股价 4.98元,动态 PE17/12 倍,给予“推荐”评级。