向日葵(300111)新股定价报告:技术领先却产能受限 继续扩产以追赶市场快速增长的步伐

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:银国宏/王立 日期:2010-08-20

在全球各国政府此起彼伏的补贴政策刺激下,未来光伏市场需求预计以年复合增长率 60%的增速发展。公司产品以外销为主,2008 年公司产销量已跻身国内光伏电池制造企业前 10 名。近三年营业收入高速增长,年复合增长率达到 74%。

    公司目前晶体硅电池产品的平均转换率已达 17.5%左右,在国内同行中处于领先水平。转换效率 18%的 6 英寸电池正在中试,大于 19%的样品还在试制阶段。

    公司 2010 年上半年产能利用率超过 98%,产销率更是超过110%,公司全年的生产任务已经排满。产能不足的问题愈发突出。

    公司此次拟募投资金约 2.5 亿元投入年产 200MW太阳能电池生产线第二期项目,项目建设期 2 年,争取 2012 年年底建成,2013 年全部达产。届时,公司总产能将达到 275MW,一定程度上缓解产能不足的问题。

    随着经营规模的不断扩大,公司为培养新的利润增长点,在产业政策支持的背景下,申请了建设 10MW 太阳能发电示范工程项目,实现向下游系统建设领域的延伸。

    公司目前面临的主要经营风险在于汇率变动引起的汇兑损失,以及应收账款过多的财务风险。

    综合绝对估值与相对估值的结果,我们认为合理的价位区间在 12.97~15.76 元。