中船股份(600072)中报点评：船配业务快速增长 投资收益影响利润

2010 年中报显示，1～6 月公司实现营业收入8.1 亿元，同比增长37.7%；实现营业利润2824.7 万元，同比下降43.8%；其中归属于母公司净利润2190.4 万元，同比下降47.0%；实现基本每股收益0.06 元。

    船配业务快速增长，继续作为业绩增长的动力。2010 年上半年公司继续推行“两条腿走路”的经营方针，在经营大型钢结构制作的同时大力发展船配业务。1～6 月公司船舶配件业务实现营业收入5.2 亿元，同比增长217.1%，船配业务营业收入占比从2007 年的13.1%迅速增长到65.3%。由于对我国船配业务发展空间巨大的判断，我们预计在几年内公司船配业务收入会快速增长。此外，由于产能限制，公司75%的船配业务仍外包，毛利率较低。我们预计，随着产能的扩大，公司船配业务收入规模将继续扩大，毛利率也将会有一定的提高。船配业务将继续作为公司业绩增长的动力。

    投资收益下降影响利润增长。投资收益历来是公司净利润的主要来源，由于2010 年上半年公司投资收益仅有457 万，比去年同期的2948 万大幅下降，导致公司营业利润同比下降43.8%。而若扣除投资收益的影响，公司营业利润总额同比增长16.1%。公司现有投资收益主要来源为可供出售金融资产，豫园商城，由于该公司盈利良好，我们预计公司近年内投资收益仍能保持较高水平。

    钢结构、机械制造业务升降幅度大。1～6 月份公司钢结构业务实现营业收入1.4 亿元，同比增长41.33%；机械制造业务实现营业收入1.4 亿元，同比下降52.32%。钢结构业务的增长，能够起到分散企业风险的作用。

    盈利预测与评级。我们预计公司2010～2012 年每股收益分别为0.18 元、0.24 元和0.26 元，按照8 月16 日收盘价12.73元预算，对应的动态PE 分别为70 倍、53 倍和49 倍，目前估值不具优势，我们维持“中性”投资评级。

    风险提示：1）船配产品需求受船舶行业需求下降影响的风险；2）原材料价格波动的风险。