滨州活塞(600960)中报点评：业绩增长超预期 未来重点布局汽车用活塞

2010 年上半年，公司实现营业收入8.82 亿元，同比增长65%；营业利润6,538 万元，同比增长2 倍；归属母公司所有者净利润5,119 万元，同比增长1.85 倍。EPS：0.31 元，略好于我们的预期。

    汽车用活塞收入大幅增加。上半年公司汽车用活塞实现收入4.9 亿元，同比增加54%，毛利率同比提升4.5 个百分点。公司下游客户包括一汽集团、上汽集团、奇瑞汽车、中国重汽、北汽福田，东风朝柴、云内动力等国内主要的轿车、重卡、发动机公司；以及国外的康明斯、小松等知名企业，市场覆盖面广，具有技术优势和渠道优势。2010年上半年乘用车、商用车销量分别同比增长48.6%、46.7%，下游持续景气带动公司汽车用活塞增长迅速，预计下半年汽车月度销量仍将高位运行，全年汽车用活塞收入同比增长超过30%。

    农机用活塞和船用活塞毛利率提升。公司农机用活塞和船用活塞收入分别同比增长16.5%、35.2%，毛利率分别同比提升1.09 和1.1 个百分点，两种产品毛利率相比2008 年及以前年度均有超过5 个百分点的大幅提升。公司活塞产品技术含量较高，通过增加附加值较高的产品销售，实现产品结构改善，毛利率得到不断提升。预计全年农机用活塞和船用活塞收入同比增长分别为18%、35%。

    投资看点。1）节能减排带动活塞更新换代，随着国家排放标准的升级，汽车发动机性能不断改良，对活塞产品提出更高的质量要求，同时旧产品存在更新换代的需求，双重需求将带动活塞业加速增长，公司作为国内龙头企业，将更大程度分享行业的持续景气；2）公司3 月公布定向增发预案：拟以不低于10.51 元/股，发行不超过1 亿股，用于年产1200 万支活塞，下游覆盖乘用车，重卡及工程机械；以及年产30 万支的高新产品锻钢活塞产业化项目。所有项目周期约为1 年。公司目前有活塞年产能约3000 万支，产能扩充将提升公司整体实力，扩大市场占有率；锻钢活塞是目前国际主流发展的新产品，可能逐渐替代铝合金活塞，公司发展布局符合行业发展的需求。

    投资建议。我们小幅上调公司盈利预测，预计2010-2012 年EPS 分别为：0.66 元,0.95 元,1.17 元。根据8月17 日股价11.38 元计算，动态PE 分别为：16 倍，12 倍，10 倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示。汽车销量下滑，增发项目未获批准。