航天通信(600677)中报点评：短期难爆发 低迷将持续

2010 年1-6 月，公司实现营业收入20.67 亿元，同比增长55.80%；营业利润亏损1,825.32 万元，上年同期亏损2,066.46万元,亏损额下降11.67%；实现归属于母公司所有者的净利润573.71 万元，同比增长444.95%。实现每股收益0.02 元。中期利润不分配。

    主营业务稍显暖意。公司从事商品流通、纺织品制造、军品制造、通信服务、物业管理五大业务，其中商品流通业务、纺织品制造业务、军品制造业务收入较为稳定，分别约占公司总收入的50%、 20%和15%，是目前公司的支柱业务。因经济回暖，商品流通及纺织制造业务量恢复且超过金融危机前的水平，今年上半年商品流通营业收入较上年同期增加5.35亿，同比增长100.62%，其中外贸贸易增长18.62%；纺织制造业务收入较上年同期增加1.28 亿，同比增长46.60%。上半年此业务毛利率为8.90%，较上年同期增加1.09 个百分点，主要是原材料价格下降，且公司逐步淘汰低端产品，加强高附加值新产品的开发所致。军工制造业务收入减少5,197 万，降幅为22.96%，但毛利率增加了4.81 个百分点，主要是因为报告期内简单加工的军品配件比重较上年同期下降，使得交付的产品结构发生变化，造成军品收入下降却增厚了毛利率。

    通信业务收入比重大幅提升，值得留意。2008 年之前，通信服务业务在公司收入中占比甚微，一般不超过2%，而从2009年开始，此项业务比重提升迅速，已占到约15%的比例。上半年公司通信服务业务的营业收入增加了8,312 万元，增幅35.53%，毛利增加174 万，增幅为21.65%，公司通信服务市场份额持续扩大。公司控股股东为航天科工集团，在各军工集团逐步推进整合重组计划的大背景下，科工集团尝试将公司定位为防空导弹制造的资产整合平台，而拥有通信、控制、导航等高精尖技术将使公司具备核心竞争优势。我们认为，通信业务的快速增长意味着公司已开始重视此领域的发展，在适当的条件下，集团亦将采取必要的手段落实其重组构想。

    预计此业务近两年将保持升势。

    未出现亏损的主要原因是获得非经常性收益。报告期内，公司合计非经常性损益项目为3,128.34万元。其中，收回浙江中汇纺织工业公司的应收款459.51万元，冲销原已计提的坏账准备；子公司沈阳新乐公司诉讼终审胜诉，冲回原预计损失2,500.49万元。若扣除非经常性损益，公司实际上是亏损状态。由于期间费用在短期内明显降低有一定的难度，因此公司未来业绩出现大幅提升的可能性不高。

    盈利预测与投资评级：预计公司2010-2012年EPS分别为0.03元、0.07元和0.12元。以最新收盘价10.77元计算，对应的动态PE分别是418倍、159倍和90倍，我们维持公司“中性”的评级。

    风险提示：1)公司民品业务中的轻纺产品和进出口业务受宏观经济影响较大，受全球经济衰退影响，其收入和盈利能力可能进一步下降；2)军品业务面临国家政策调整以及外来竞争加剧的可能性。