向日葵(300111):光伏电池后起之秀 建议询价区间12.9-14.7元

类别:创业板 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:矫健/齐琦 日期:2010-08-18

公司是光伏电池组件后起之秀。公司主要从事光伏电池片和组件的生产和销售,约占总收入的95%。公司07-09 年营业收入复合增速达73.5%,09 年营业收入达10.1 亿元,2010 年上半年收入就达10.2 亿元,超过09 年全年;07-09 年净利润增长达206%,09 年净利润达1.03 亿元。目前公司光伏电池组件的产能达175MW,产能利用率高达95%,成为光伏电池组件的后起之秀。

    各国政策支持光伏发电,光伏行业未来持续增长可期。世界各国积极发展清洁能源,出台政策支持光伏产业发展,欧洲光伏市场发展最快。2009 年全球光伏组件新增装机容量达到7.3GW,欧洲市场约占70%以上。美国今年已经启动千万屋顶太阳能计划,中国也在积极发展大型光伏电站特许权招标,我们预计美国和中国未来光伏市场的全面启动将使光伏行业保持持续增长。

    公司技术领先,市场品牌美誉度高,将受益行业增长。公司通过自主研发,目前已熟练掌握了光伏电池片生产的全部关键技术,包括自主开发的电池表面微结构处理、电池扩散吸杂、电池体钝化及抗反射、太阳能电池背场、选择性发射极扩散太阳能电池等核心技术;晶体硅电池产品的平均转换率已达17.5%,在国内同行中处于领先水平。公司产品质量可靠,在欧洲市场美誉度高,公司将受益行业的发展。

    盈利预测与估值。我们预计公司10~12 年完全摊薄EPS 为0.26 元、0.61 元和0.77 元。由于10 年上半年汇兑损失达1 亿元,目前公司已经采取套保方式;如果剔除汇兑损失,则10 年EPS 为0.46 元。结合近期发行的创业板公司估值情况,我们认为合理询价区间在12.9~14.7 元之间,对应2010 年28~32 倍PE(剔除汇兑损失),对应11 年21~24 倍PE。

    风险因素:欧洲光伏市场显著放缓、多晶硅原材料价格上涨。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。