向日葵(300111)新股分析:光伏产业后起者 位处产能扩张期

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张浩 日期:2010-08-17

光伏产业后起者 位处产能扩张期。向日葵从事晶体硅电池片及组件产品的研发、生产和销售,主要产品为6英寸及8英寸晶体硅太阳能电池片,09年电池片及组件销售收入占公司主营业务收入的98.75%。作为2005年成立的光伏产业后起者,公司处于产能扩张期,年产能由07年的25MW扩张至09年的133.33MW,产能利用率亦由07年的56.6%提升至09年的79.73%。

    产品主销德国市场 订单增速有待观察。公司产品主销德国市场,10年上半年海外市场收入占比达88.31%,其中德国市场收入占海外市场的78.05%。然而7月初德国上议院支持下调太阳能行业补贴,屋顶发电系统下调16%,农业用地下调15%,空地下调11%,新补贴政策将于今年10月完全施行。因此,我们预计,德国对光伏产业扶持力度的减弱或将一定程度影响公司11-12年产品销售情况,公司订单增速有待进一步观察。

    行业竞争加剧 速度决定发展。我国从事太阳能电池生产的企业约50家,进行封装生产组件的企业约200余家。尚德上市以来,已有10余家国内光伏企业在海外上市,整体实力上升很快,市场竞争日益激烈。在尚德、英利、晶澳、天合等巨头已存市场的背景下,产能扩张速度,市场开拓速度以及技术升级速度将决定公司发展前景,此次公开发行或将为成为公司发展提速的契机。

    募投项目产能提振作用12年显现 短期影响较小。本次募集资金投向为“年产100 MW 太阳能电池及组件”项目,2012年底建成,2013年全部达产。总产能达275MW。该项目对公司产能提振作用将于2012年显现,随着公司产能的提升,将为公司在美国、韩国、澳大利亚等国的市场拓展提供支持,有助于公司市场份额的提升。

    公司股票合理价值区间为7.59-8.74元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达0.23元、0.25元、0.34元,结合同行业的估值水平,我们给予公司2010年33-38倍的PE,对应的价值区间为7.59-8.74元。

    公司主要不确定因素。(1)汇率风险;(2)对外担保风险;(3)市场竞争风险。