万向德农(600371)半年报点评:青黄不接时 增速放缓

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-08-13

2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.11 亿元,同比减少13.15%;实现营业利润4,071 万元,同比略增2.75%;实现归属于母公司净利润2,711 万元,同比略增4.09%;基本每股收益0.16 元。

    其中,第2 季度公司实现营业收入1.7 亿元,同比减少18.87%;实现营业利润2,281 万元,同比减少10.32%;实现归属于母公司净利润1,508 万元,同比略增4.06%;基本每股收益0.08 元。

    毛利率与期间费用率皆升,净利润增长缓慢。上半年,公司综合毛利率同比提升2.21 个百分点至33.97%,主要是由于玉米种子的毛利率略有提升,同时毛利率高达70%的油葵种子收入同比大幅提高68%。上半年公司期间费用率达20.5%,同比提高1.31 个百分点,主要是由于公司加大了精品种子和新品种子的市场拓展与销售力度,销售费用与管理费用都有一定程度的增加。公司上半年营业收入同比减少13.15%,主要是二季度收入环比增速放缓,导致同比减少18.87%。

    竞争加剧,玉米种子产品减收,油葵及牧草等种子产品大幅增收。上半年,公司种子业务收入同比减少7.97%,毛利率同比提高2.85 个百分点至40.38%。其中主要是玉米种子同比减收13.22%,玉米种子在种业收入中的占比由93.53%下降至88.19%,而毛利率高达70%的油葵及牧草等种子产品收入同比大幅提高了68%。虽然公司完成了郑单958 续约工作,经营权延续到2016 年底,但由于郑单958 已经过了景气高点,未来种子行业竞争愈发激烈,公司种业的增长还需依靠新品种。但鉴于目前新品种的推广需要一定的时间,在老品种增速放缓同时新品种无法支撑高增长之际,预计公司玉米种子产品短期内难以有爆发式增长。

    化肥业务亏损,受制于市场持续低迷。上半年公司化肥收入3,105 万元,同比减少42.43%,毛利率同比降低23.28 个百分点至-24.21%。自2009 年国际金融危机以来,国内化肥市场需求始终处于低迷状态,产能过剩导致化肥价格在低位徘徊。但同时水、电、煤、汽等原料价格上涨严重压缩了化肥生产的利润,公司的化肥业务出现了严重的亏损。虽然下半年国内化肥走势难以乐观,但由于农产品价格上升同时农作物减产会激发农民的种粮热情,秋播后的化肥需求有望上升,年底化肥市场可望走出一波上扬行情。

    盈利预测和评级。预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.25 元、0.32 元和0.34 元,以8 月6 日收盘价12.76元计算,对应的动态市盈率分别为50X、40X 和37X。考虑到公司面临的市场竞争加剧,目前股价略有高估,暂时维持“中性”评级。

    风险提示。1)新品种拓展受阻的风险;2)老品种市场占有率快速下降的风险。