广州浪奇(000523)半年报点评：毛利率下降难阻净利润增长

2010 年1-6 月，公司实现营业收入4.90 亿元，同比增长18.58％；实现营业利润732.39 万元，同比增长19.15％；净利润604.27 万元，比去年同期增加31.05％；基本每股收益0.035元。

    综合毛利水平有所下降：上半年，公司民用产品和工业产品的销售均有不同程度的增长，分别达到3.26 亿元和1.62 亿元，同比增长10.64%和39.24%。但由于原料价格上涨导致工业产品成本上升，毛利率同比大幅下降65.72%，因此拖累整体毛利率同比下滑2.14 个百分点，降至14.94%。报告期内，占公司主营业务67%的民用产品毛利率稍有改善，比去年同期上升6.88%，达到20.25%。我们预计随着MES 核心产品的陆续推出，公司的毛利率还有上升的空间。

    投资收益贡献利润：上半年公司投资收益149.09 万元，比去年同期上升287.20%，占公司净利润的24.67%。公司参股18%的广东奇鹏生物科技股份有限公司于去年10 月成立。报告期内，该公司开始淀粉糖贸易，实现净利润172 万元。公司与该公司另一股东方广东鹏锦实业有限公司签订股东协议，同意由鹏锦实业全权运作奇鹏生物，每年可获取不低于10%的税后收益。淀粉糖在我国市场广阔，预计该投资未来将成为公司一项稳定的利润来源。报告期内，公司从奇鹏生物获取投资收益146.67 万元。

    融资方案获批：8 月6 日公司发布公告，公司定向增发最多融资不超过5.2 亿元的方案获股东通过。在此之前,该方案已获广东国资委批准。此项资金的86%将用于南沙浪奇工业园的建设,其余14%将用于建设公司的营销网络。南沙项目将建设20 万吨/年洗衣粉、8 万吨/年液体洗涤剂、2 万吨/年化妆品、3 万吨/年三氧化硫磺化和5 万吨/年香皂生产线。基地建成后，洗衣粉产能扩张至当前的1.6 倍，液体洗涤剂产能扩张为当前的4 倍，2011 年中期完工并投入使用，现有老旧产能将在2012 年前逐步停产推出。未来公司跨越式业绩增长可期，预计新建产能在投产后的2011 和2012 年中贡献每股0.11 元、0.22 元的业绩。

    盈利预测：预计公司2010-2012年EPS 0.07元、0.13和0.24元。以2010年8月6日收盘价12.78元计算，对应的动态PE分别为182倍、98倍和53倍。维持“中性”投资评级。

    风险提示：公司在建项目进度风险；新增产能的市场需求不确定风险；原材料价格大幅度波动风险