向日葵(300111):短期受益行业高景气 长期发展看规模扩张

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期:2010-08-12

公司 2005 年 3 月成立以来始终专注于高效晶体硅太阳能电池及组件的研发和生产,近年来产销量和营业收入规模均呈现较高速增长,2009 年电池及组件产量达到 106MW,位居国内企业第九。

    光伏发电装机量将保持较高速增长:我们预计 2010~2011 年,全球光伏发电新增装机将分别达到 14GW和 18GW,增速恢复至 93%和 31%的较高水平,对应光伏电池组件的出货量则将达 16.5GW和 22GW左右。

    产能大幅扩张加剧市场竞争,行业将面临洗牌:我们认为,在产能以超过需求增长的速度大幅扩张的背景下,目前行业普遍较高的开工率将无法保证,价格战将成为市场竞争的主题,行业将面临洗牌。

    那些规模效应不强、客户资源单一、成本及费用控制力偏弱的企业将最先被淘汰出局。

    因此,迅速做大规模、掌握行业领先的生产工艺、开发更广泛的客户资源、尝试向产业链下游延伸等,都将成为光伏电池及组件企业谋求生存和发展的有效手段。

    公司具有一定的工艺技术优势:近年来,随着公司生产规模的扩大、自主开发的生产工艺趋于纯熟,在实现产品平均 17.5%的光电转化效率的同时,电池及组件的毛利率水平逐步提高至 20%以上并趋于稳定,两项指标均处于国内较为领先的水平。

    公司产能规模偏小,进一步扩产和产业链延伸是未来发展方向:与行业龙头相比,公司 IPO 项目达产后的 275MW 产能仍然偏小,对上下游的议价能力和抗风险能力都弱于大型光伏生产企业。利用超募资金进一步扩产,以及向产业链下游的电站建设领域延伸,或将成为公司未来的发展方向。

    盈利预测与估值

    我们预测公司 2010~2012年的 EPS分别为 0.404,0.598,0.683元,三年内净利润复合增速为 49.87%;

    综合考虑公司的成长性及其在光伏产业链中的地位,我们认为给予公司对应 2010 年 EPS 的 30~33x 市盈率是可以接受的,对应的合理股价区间为(12.12~13.33) 元,建议将下浮 10%后的(10.91~12.00) 元作为询价区间。